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作者：比推 Asher Zhang

一則「假消息」，使得 BTC 被迅速拉升，本該消退的樂(lè)觀情緒，隨著灰度、Ripple 等與 SEC 訴訟取得勝利，這些「捷報(bào)」又不斷調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒。那么比特幣 ETF 更可能在何時(shí)通過(guò)？參考黃金 ETF 通過(guò)時(shí)的行情表現(xiàn)，對(duì)于投資者而言，又有哪些可以借鑒的地方？比特幣短期由誰(shuí)驅(qū)動(dòng)？長(zhǎng)期又將靠什么吸收來(lái)自 FTX、Celsius、比特幣礦工、美國(guó)政府拋售和潛在的 Mt . Gox 拋壓呢？

「過(guò)山車行情」，加密市場(chǎng)何以動(dòng)蕩

BTC 近期呈現(xiàn)出「過(guò)山車」行情，其巨大波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)許多猜測(cè)，對(duì)于這背后原因也形成激烈的多空之戰(zhàn)。

空頭剛開始占優(yōu)，因?yàn)楸忍貛琶黠@呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，在地緣局勢(shì)緊張的大環(huán)境下，市場(chǎng)普遍較為悲觀。10 月 7 日，受巴以沖突影響，黃金大幅高開，從 1810 上漲到 1855 美元，WIT 原油期貨上漲 5%，美元指數(shù)迅速走高 。整體上看，資金在短期大幅涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)。反觀比特幣，則出現(xiàn)持續(xù)下跌，「數(shù)字黃金」表現(xiàn)令人失望。根據(jù) MSCI 世界指數(shù)衡量，自 8 月份以來(lái)，比特幣與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性大幅上升。在這種推測(cè)下，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)行情多數(shù)表示悲觀。

但是，伴隨一則「假新聞」橫空出世，市場(chǎng)忽然意識(shí)到比特幣距離「比特幣現(xiàn)貨 ETF」似乎越來(lái)越近，樂(lè)觀情緒陡然升溫。盡管比特幣與黃金、原油以及美元等相比，比特幣的避險(xiǎn)共識(shí)相對(duì)要弱很多；但相比之下，比特幣的機(jī)會(huì)也很大，因?yàn)楸忍貛藕瓦@些避險(xiǎn)資產(chǎn)相比還很年輕，還擁有很大的發(fā)展空間，其中之一就是現(xiàn)貨 ETF 獲批。10 月 16 日，Cointelegraph 一則「貝萊德的 ETF 申請(qǐng)獲準(zhǔn)「的假新聞，一舉推動(dòng)比特幣突破 3 萬(wàn)美元，市場(chǎng)情緒被充分調(diào)動(dòng)起來(lái)。

有趣的是，在被證實(shí)假新聞后，比特幣并未從 3 萬(wàn)美元位置跌至 27000 美元附近，從后續(xù) Cointelegraph 的陳述中看，有一些人似乎認(rèn)為或許這并非「空穴來(lái)風(fēng)」，或許這很快就將到來(lái)，因而很多人仍然在堅(jiān)守。

比特幣 ETF 更可能在何時(shí)通過(guò)

為什么會(huì)有人越來(lái)越認(rèn)為比特幣 ETF 通過(guò)即將成為現(xiàn)實(shí)呢？這可能主要與近期多個(gè)加密行業(yè)的訴訟案有關(guān)。

7 月 13 日，SEC 與Ripple Labs的案件出現(xiàn)裁決分歧。Torres 法官裁定 Ripple 向交易所公開銷售 XRP 不違法，而向機(jī)構(gòu)發(fā)售 XRP 則被視為非法。10 月 3 日，Torres 駁回了 SEC 的上訴請(qǐng)求。10 月 19 日，SEC 撤回了對(duì) Ripple CEO Brad Garlinghouse 和聯(lián)合創(chuàng)始人 Chris Larsen 的所有指控，取消定于明年進(jìn)行的審判。SEC 在文件中表示：SEC 和 Ripple 將就本案剩余的問(wèn)題–Ripple 違反第 5 條規(guī)定的 XRP 機(jī)構(gòu)銷售行為–舉行會(huì)議并商定一個(gè)可能的簡(jiǎn)報(bào)時(shí)間表，爭(zhēng)取在 2023 年 11 月 9 日之前向法院提出該時(shí)間表，如果雙方不能達(dá)成一致，則向法院尋求簡(jiǎn)報(bào)時(shí)間表。

2023 年 8 月，法庭文件顯示，華盛頓一個(gè)由三名法官組成的上訴小組推翻了美國(guó)證交會(huì)（SEC）阻止灰度 ETF 的決定。法院稱「拒絕灰度的提議是武斷和反復(fù)無(wú)常的，因?yàn)?SEC 未能解釋對(duì)類似產(chǎn)品的不同處理?！闺S后，灰度針對(duì)美國(guó) SEC 不尋求上訴的決定發(fā)表聲明稱：「灰度團(tuán)隊(duì)已準(zhǔn)備就緒，一旦獲得 SEC 批準(zhǔn)，將把 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF?！?0 月 19 日，灰度在 X 平臺(tái)發(fā)文表示：「我們提交了 S-3 表格，作為將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 的努力的一部分。我們一直致力于與 SEC 緊密合作，為 GBTC 的投資者迅速辦理相關(guān)事項(xiàng)?！?Coinglass 數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前灰度比特幣信托（GBTC）負(fù)溢價(jià)率進(jìn)一步收窄至 12.56%。從數(shù)據(jù)上看，市場(chǎng)對(duì)于 GBTC 轉(zhuǎn)換為 BTC 現(xiàn)貨 ETF 整體成樂(lè)觀情緒。

在一系列利好消息刺激下，市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒明顯被激發(fā)出來(lái)。加密投資人@scottmelker 發(fā)推表示：摩根大通分析師預(yù)測(cè)，美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)批準(zhǔn)多個(gè)現(xiàn)貨比特幣 ETF，可能是在 1 月 10 日 Ark 21Shares 申請(qǐng)的最終截止日期之前。 SEC 決定不對(duì)最近的裁決提出上訴，灰度案例增添了樂(lè)觀情緒，因?yàn)榛叶裙芾碇蜃畲蟮募用茇泿呕?。ETF 的交易成本比實(shí)際加密貨幣便宜，可能會(huì)吸引一波主流投資進(jìn)入加密市場(chǎng)。摩根大通還建議 SEC 可能會(huì)同時(shí)批準(zhǔn)多項(xiàng)申請(qǐng)，以促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)并可能降低 ETF 費(fèi)用。這也將給灰度等現(xiàn)有基金帶來(lái)降低費(fèi)用的壓力。

然而，一切并非沒(méi)有變數(shù)。彭博社 ETF 分析師 Eric Balchunas 于 X 平臺(tái)發(fā)文表示，法院大多只會(huì)重申他們已經(jīng)說(shuō)過(guò)的話，法院不會(huì)要求 SEC 轉(zhuǎn)換 GBTC，這不屬于法院的權(quán)力。因此，即使灰度 GBTC 獲勝，SEC 在一定程度上也控制著其命運(yùn)。

比特幣 ETF 通過(guò)后將發(fā)生什么？

在法院的各種有利判決下，SEC 通過(guò)比特幣 ETF 的時(shí)間大概率越來(lái)越近。那么如果 SEC 通過(guò)比特幣 ETF，那么加密市場(chǎng)又將如何表現(xiàn)呢？下面本文通過(guò)分析黃金 ETF 通過(guò)時(shí)黃金的價(jià)格表現(xiàn)，希望提供一些有益的參考。

2003 年 3 月，澳大利亞開設(shè)了世界上第一只黃金 ETF，2004 年 10 月，SEC 批準(zhǔn)通過(guò)美國(guó)第一個(gè)黃金 ETF GLD；2004 年 11 月，美國(guó)黃金 ETF GLD 正式生效，開始交易。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的貨幣政策相對(duì)寬松，黃金在第一只黃金 ETF 通過(guò)后出現(xiàn)了大幅上漲，一直持續(xù)到美國(guó) ETF 開始交易，美國(guó)黃金 ETF GLD 在 SEC 批準(zhǔn)通過(guò)之后繼續(xù)小幅沖刺，美國(guó)黃金 ETF 開始交易后，兩個(gè)月內(nèi)下跌約 9%，跌破 ETF 通過(guò)時(shí)的價(jià)格。但伴隨黃金 ETF 無(wú)需保管金屬和托管，更多的交易者可以輕松通過(guò) ETF 進(jìn)行投資，在之后的幾年有更多資金進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)，2008 年的金融危機(jī)更是將黃金推升到了 1000 美金。

從短期來(lái)看，「假新聞」事件已經(jīng)證實(shí)了市場(chǎng)對(duì)于比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)的樂(lè)觀預(yù)期，隨著一系列美國(guó)法院的有利判決，這種市場(chǎng)信心會(huì)不斷被加強(qiáng)，這將成為推動(dòng)比特幣上漲的主要力量。相比黃金通過(guò)時(shí)的寬松環(huán)境，目前全球正處于資金緊張的通縮背景下，預(yù)計(jì)這種利好刺激會(huì)有所減弱（這至少將明顯弱于比特幣期貨 ETF 通過(guò)時(shí)的漲幅）。一旦比特幣現(xiàn)貨 ETF 明確獲批，在正式上線前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)有持續(xù)上漲的動(dòng)力；參考黃金 ETF 走勢(shì)，預(yù)計(jì)比特幣現(xiàn)貨 ETF 正式上線后，其也將出現(xiàn)一定回落，因?yàn)榇藭r(shí)獲利盤有很大拋售欲望。但從長(zhǎng)期來(lái)看，比特幣現(xiàn)貨 ETF 將有望成為推動(dòng)比特幣走向下一個(gè)牛市的重要引擎。

短時(shí)情緒刺激，還是宏觀基本面轉(zhuǎn)好

在消息刺激下，市場(chǎng)短時(shí)情緒確實(shí)有所好轉(zhuǎn)。那么，這一輪」過(guò)山車「行情主要是由誰(shuí)驅(qū)動(dòng)的呢？

反彈多頭資金或來(lái)自于對(duì)沖基金。VisionTrack 目前跟蹤了 2401 個(gè)投資者實(shí)體，其中 1832 個(gè)被歸類為加密專用 ( 風(fēng)險(xiǎn)投資公司 832 家，對(duì)沖基金 712 家，平臺(tái) 227 家 )。在加密專用實(shí)體中，有 1609 個(gè)是活躍的。在 VisionTrack 的《2023 年第二季度機(jī)構(gòu)加密對(duì)沖基金與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》中收集的數(shù)據(jù)顯示：截至 6 月底，加密對(duì)沖基金策略趨于平緩。

加密對(duì)沖基金持有 100.7 億美元的基金價(jià)值，基本面投資 73.4 億美元，量化投資 8.9 億美元，市場(chǎng)中性投資 18.5 億美元?；静呗曰鸬馁Y產(chǎn)管理規(guī)模中位數(shù)同比減少幅度最大，從 9,490 萬(wàn)美元降至 3,920 萬(wàn)美元 (-58.9%)。市場(chǎng)中性策略的基金總值中位數(shù)估計(jì)較去年同期下跌 25.6% 至 1170 萬(wàn)美元。所有加密對(duì)沖基金策略的基金規(guī)模中位數(shù)從 2022 年第二季度末的估計(jì) 4220 萬(wàn)美元下降到 2023 年第二季度末的 2400 萬(wàn)美元，下降了 43.2%。@Arthur_0x 發(fā)推表示：從我們與許多同行的談話來(lái)看，大多數(shù)基金的多頭約為 50% 或更少，這意味著至少有 50 億美元的流動(dòng)資金可以在短時(shí)間內(nèi)部署到加密領(lǐng)域，這可能是最近上漲的原因。

短期多頭上漲的原因相對(duì)簡(jiǎn)單，但是長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力何在呢？@Arthur_0x 表示：有趣的是，市場(chǎng)將如何在中期吸收來(lái)自 FTX、Celsius bankruptcy estate、比特幣礦工、美國(guó)政府拋售和潛在的 Mt . Gox 分銷的超過(guò) 50 億美元的結(jié)構(gòu)性拋售流。從數(shù)據(jù)上看，隨著各種成本上升，礦工拋售確實(shí)激增。10 月 13 日，@intotheblock 發(fā)推表示：比特幣礦工在本周出售了超過(guò) 20000 枚的 BTC，這是自 4 月份以來(lái)的最高金額。這表明礦商正在利用比特幣價(jià)格上漲來(lái)抵消運(yùn)營(yíng)成本，雖然并不罕見，但它可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的拋售壓力。另外，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示：未來(lái)再加息一次可能是合適的；然而，伴隨地緣局勢(shì)的突變，美聯(lián)儲(chǔ)的政策似乎又將迎來(lái)很大不確定性。整體上看，比特幣長(zhǎng)期上漲推動(dòng)因素仍然略顯不足。

總結(jié)

伴隨一系列加密利好新聞的出現(xiàn)，市場(chǎng)情緒確實(shí)出現(xiàn)了一定好轉(zhuǎn)，人們認(rèn)為比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)的時(shí)間正在越來(lái)越近，這從灰度 GBTC 的溢價(jià)率上很容易看出這種預(yù)期變化。從短期來(lái)看，市場(chǎng)的上漲主要由對(duì)沖基金主導(dǎo)。而長(zhǎng)期的上漲，比特幣現(xiàn)貨 ETF 將會(huì)是一個(gè)重要的刺激，其將讓更多人更容易接觸比特幣；但是長(zhǎng)期更具動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)者，還是需要區(qū)塊鏈技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用落地，只有催生出爆款應(yīng)用，吸引足夠用戶，其自身價(jià)值才能形成有力支撐；如果只是單純炒作或者利好刺激，其可持續(xù)性仍然會(huì)是個(gè)問(wèn)題。