撰文：
Diane Cheung，悉尼大學(xué)會計(jì)碩士及北京大學(xué) MEM，十年 FinTech 產(chǎn)品經(jīng)理，專注于支付與代幣化
Will 阿望，美國國際商法碩士，十年法律從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，科技行業(yè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，投融資律師
菠菜菠菜，RMIT區(qū)塊鏈碩士，Web3 Researcher，SFTLabs & Ample FinTech Buidler
如今，全球貨幣體系正站在一個(gè)歷史性重大飛躍的風(fēng)口浪尖。在數(shù)字化之后，代幣化（在可編程平臺上資產(chǎn)數(shù)字方式的權(quán)益表達(dá)）是邁向飛躍的關(guān)鍵。代幣化通過改變中介機(jī)構(gòu)在服務(wù)用戶的方式；打通信息傳遞、對賬和結(jié)算的隔閡，極大地增強(qiáng)貨幣和金融體系的能力。代幣化將構(gòu)建出新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這些在目前固有的貨幣體系中都難以實(shí)現(xiàn)。
加密貨幣或者去中心化金融（如最近看到 DeFi 正在貪婪地吞噬著 RWA 資產(chǎn)）僅僅為我們揭開了代幣化的其中一個(gè)側(cè)面。它們依然存在局限，不僅是因?yàn)殡y以與現(xiàn)實(shí)世界產(chǎn)生連接，而且缺乏由中央銀行提供的貨幣信任背書，即使那些穩(wěn)定幣也不穩(wěn)定。
在我們此前編譯的花旗 RWA 研報(bào)：金錢、代幣與游戲（區(qū)塊鏈的下一個(gè)十億用戶和十萬億價(jià)值），打開了一個(gè)全新的十萬億美元代幣化市場。那么在開啟波瀾壯闊的大航海之前，我們依然要回到原點(diǎn)，從區(qū)塊鏈的第一性原理來看代幣化、RWA、甚至是代幣支付，就像當(dāng)初細(xì)心研讀比特幣白皮書一樣。
由此，我們整理了國際清算行（Bank for International Settlements, BIS）2023 年度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中關(guān)于代幣化的篇幅，供業(yè)內(nèi)人士提供參考，以進(jìn)一步了解代幣化運(yùn)行的底層邏輯。
BIS 從貨幣體系和銀行體系的角度來解構(gòu)代幣化，展示了全球貨幣體系的未來藍(lán)圖。構(gòu)建未來藍(lán)圖的關(guān)鍵要素是 CBDC、代幣化存款以及其他對金融和實(shí)物資產(chǎn)的代幣化權(quán)益，藍(lán)圖設(shè)想將這些要素整合到一種新型的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施中——“統(tǒng)一賬本”（Unified Ledger），使得代幣化的全部優(yōu)勢得到體現(xiàn)，以改善舊的制度，構(gòu)建新的體系。
核心觀點(diǎn)
- 代幣以及資產(chǎn)的代幣化具有巨大的潛力，但是中央銀行貨幣的信任背書及其連接金融系統(tǒng)的能力是代幣化取得成功的關(guān)鍵；
- “統(tǒng)一賬本”這種新型的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，可以將 CBDC、代幣化存款和代幣化資產(chǎn)合并在一個(gè)可編程平臺上，從而發(fā)揮代幣化的最大優(yōu)勢；
- CBDC、代幣化存款在維持貨幣單一性、結(jié)算終局性、提供流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面都具有一定的優(yōu)勢；
- 代幣化與統(tǒng)一賬本中的應(yīng)用，不僅能通過無縫集成多個(gè)系統(tǒng)來改善現(xiàn)有金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，還能夠利用可編程平臺創(chuàng)造出全新的經(jīng)濟(jì)安排，具有極大的商業(yè)價(jià)值；
- 多個(gè)特定用例的賬本可以同時(shí)共存，通過應(yīng)用程序編程接口相互連接，以確?；ゲ僮餍?，同時(shí)促進(jìn)金融普惠和公平競爭；
- 治理安排是推動(dòng)統(tǒng)一賬本和代幣化新技術(shù)應(yīng)用的重要因素，合理的激勵(lì)是吸引參與者加入新引用并最終形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的關(guān)鍵。
名詞解釋
Token– 代幣，指在區(qū)塊鏈或分布式統(tǒng)一賬本上表示某種權(quán)利或資產(chǎn)的數(shù)字化標(biāo)識。
Tokenisation – 代幣化，指將存在于傳統(tǒng)賬簿上的對實(shí)物或金融資產(chǎn)的權(quán)利記錄到可編程平臺的過程。
Private Tokenised Monies– 私有化代幣，指私營部門（非中央銀行）所發(fā)行的代幣。
Singleness of Money– 貨幣單一性，指在一個(gè)特定的貨幣體系中，只有一種主要的貨幣，而不同形式的貨幣或資產(chǎn)都可以等值兌換成這種主要貨幣，即貨幣價(jià)值不受貨幣不同形式的影響，無論它們是私營部門發(fā)行的貨幣（如存款）還是公共發(fā)行的貨幣（如現(xiàn)金）。
Settlement Finality– 結(jié)算終局性，指資金從一個(gè)賬戶轉(zhuǎn)移到另一個(gè)賬戶后正式成為接收方的合法財(cái)產(chǎn)，不可撤銷。
Unified Ledger– 分布式統(tǒng)一賬本，一種新型的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施（FMI），指整合了多個(gè)數(shù)據(jù)源、平臺或系統(tǒng)信息的系統(tǒng)（金融交易、數(shù)據(jù)記錄、合同、數(shù)字資產(chǎn)等），用于記錄所有交易和數(shù)據(jù)，而不需要中心化機(jī)構(gòu)的干預(yù)。
Programmable Platform– 可編程平臺，指一種不受特定技術(shù)限制的平臺，包括具有執(zhí)行環(huán)境、賬簿和治理規(guī)則的圖靈機(jī)。
Ramp – Ramp智能合約，指將非可編程平臺與可編程平臺連接的合約，Ramps將資產(chǎn)鎖定在它們的原始平臺上，作為在可編程平臺上發(fā)行的代幣的抵押物。
Atomic Settlement– 原子結(jié)算，指把兩項(xiàng)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移連結(jié)起來，確保只有在另一資產(chǎn)同時(shí)轉(zhuǎn)移的情況下，資產(chǎn)才可轉(zhuǎn)移，即結(jié)算是有條件的，因此結(jié)算的結(jié)果只有兩種，雙方成功交易資產(chǎn)或沒有任何資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生。原子結(jié)算使T+0結(jié)算成為可能。
Payment-versus-payment (PvP)– 外匯交易同步交收，一種結(jié)算機(jī)制，確保一種貨幣必須有另一種（或多種）貨幣同步轉(zhuǎn)撥，作最終及不可撤回的結(jié)算，即交易的兩種（或多種）貨幣均于同一時(shí)間完成交割。
Delivery-versus-payment (DvP)– 貨銀對付（即一手交錢一手交貨），一種結(jié)算機(jī)制，通過將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與資金轉(zhuǎn)讓關(guān)聯(lián)在一起，以確保只有在相應(yīng)的支付發(fā)生時(shí)才會進(jìn)行交貨。
一、代幣與代幣化
1.1 代幣及代幣化的定義
代幣是指記錄在可編程平臺上可供交易的所有權(quán)憑證（Claims）[1]。代幣不僅僅是單一的數(shù)字憑證，代幣還通常將管理傳統(tǒng)賬本中底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)則和邏輯集合在一起（見下圖）。因此，代幣是可編程的，是可定制的，以滿足個(gè)性化場景以及監(jiān)管合規(guī)的要求。
代幣化（Tokenisation）是指將存在于傳統(tǒng)賬本上的金融或?qū)嶋H資產(chǎn)的所有權(quán)（claims on financial or real assets）記錄到可編程平臺上的過程[2]。代幣化過程是通過Ramp合約完成的（見下圖），Ramp合約將傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫中的資產(chǎn)（如金融證券，大宗商品或房地產(chǎn)等）映射為可編程平臺上的資產(chǎn)代幣形式。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫中的資產(chǎn)被凍結(jié)或“鎖定”以充當(dāng)支持在可編程平臺上發(fā)行的代幣的抵押物。資產(chǎn)的鎖定確保了在其映射的代幣在轉(zhuǎn)讓時(shí)底層資產(chǎn)得以同時(shí)轉(zhuǎn)讓，即所有權(quán)同步變化。
代幣化引入了兩個(gè)重要的特性，去中心化操作執(zhí)行和智能合約的附條件執(zhí)行。
去中心化操作執(zhí)行–不同于傳統(tǒng)系統(tǒng)需要有中介賬戶管理人來更新和維護(hù)資產(chǎn)所有權(quán)記錄，在代幣化環(huán)境中，代幣或資產(chǎn)變成了在可編程平臺上被維護(hù)的“可執(zhí)行對象”，平臺參與者通過發(fā)出編程指令來轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，無需中介賬戶管理人記賬。這種方式使得可組合性的范圍更大，可以將若干個(gè)操作放入一個(gè)執(zhí)行包中執(zhí)行。這樣的代幣化交易不必然消除中介的角色，但中介角色的性質(zhì)從“更新和維護(hù)資產(chǎn)所有權(quán)記錄”變?yōu)椤翱删幊唐脚_規(guī)則的管理者”，從而消除了對專人更新賬本的依賴。
智能合約的附條件執(zhí)行（Contingent Performance of actions)–可編程平臺可以通過智能合約中邏輯語句的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)條件執(zhí)行，如“if, then, or else”等。
通過代幣化操作可組合性和附條件執(zhí)行這兩種特性的的共同運(yùn)用，能夠使得需復(fù)雜附條件執(zhí)行的交易得以簡化實(shí)現(xiàn)。
1.2 CBDC與私有化代幣
代幣化需要計(jì)價(jià)交易的貨幣記賬單位（Unit of Account）及其支付手段（Means of Payment）才能被充分應(yīng)用。相較于在去中心化金融場景中利用穩(wěn)定幣充當(dāng)支付手段來實(shí)現(xiàn)代幣化的應(yīng)用，CBDC因具有結(jié)算終局性和中央銀行背書而具有更好的基礎(chǔ)，可編程平臺可以直接利用嵌入法幣結(jié)算作為代幣化安排的必要組成部分，是代幣化應(yīng)用的最優(yōu)選擇。
批發(fā)型 CBDC 的開發(fā)是代幣化應(yīng)用的關(guān)鍵。作為代幣化的結(jié)算手段，批發(fā)型 CBDC 一方面可以充當(dāng)類似于目前貨幣體系中準(zhǔn)備金的功能，另一方面則可以被代幣化賦予新的功能，例如利用批發(fā)型 CBDC 所進(jìn)行的交易可以嵌入上述的可組合性和附條件執(zhí)行等所有特性。這種 CBDC 的增強(qiáng)代幣也可以成為一種零售變體，供居民和企業(yè)所使用，通過向公眾提供與數(shù)字形式的主權(quán)計(jì)價(jià)單位建立直接聯(lián)系的數(shù)字現(xiàn)金，央行能夠進(jìn)一步支持貨幣的單一性。
CBDC 在代幣化環(huán)境中的作用已經(jīng)較為清晰，但作為與 CBDC 相輔相成的私有化代幣如何以恰當(dāng)形式仍存在仍有討論空間。目前有兩類主流的代幣化形式，代幣化存款和資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣。兩者都代表了發(fā)行人的負(fù)債，發(fā)行人承諾客戶可以以主權(quán)計(jì)價(jià)單位的面值兌現(xiàn)其權(quán)益。兩者的區(qū)別則表現(xiàn)在轉(zhuǎn)移方式及其在金融體系中的角色上，這影響了兩者作為與 CBDC 相 輔相成的私有化代幣的屬性。
代幣化存款（Tokenised Deposit）
代幣化存款可以按照類似現(xiàn)有體系中銀行常規(guī)存款的運(yùn)作方式來設(shè)計(jì)，銀行能夠發(fā)行代幣化存款以代表發(fā)行人的負(fù)債，與常規(guī)存款一樣，代幣化存款不可以直接轉(zhuǎn)讓，中央銀行提供的清算流動(dòng)性仍將保障支付功能正常運(yùn)行。
下例可以通過比較說明代幣化存款和傳統(tǒng)存款的相似之處，示例中 John 和 Paul 的賬戶分屬于兩個(gè)不同的銀行，且都通過了 KYC。
傳統(tǒng)系統(tǒng)中，當(dāng) John 向 Paul 支付 100 英鎊時(shí)，Paul 并不會在約翰的銀行獲得 100 英鎊的存款。相反，John 所在銀行的銀行賬戶余額中減少 100 英鎊，而 Paul 所在銀行的銀行賬戶余額增加了相同金額。與此同時(shí)，兩家銀行個(gè)人賬戶的調(diào)整通過兩家銀行之間的中央銀行儲備轉(zhuǎn)移來實(shí)現(xiàn)。
代幣化環(huán)境中，可以通過減少 John 持有其所在銀行的代幣化存款并增加 Paul 持有所在銀行的代幣化存款來實(shí)現(xiàn)相同的支付結(jié)果，同時(shí)通過并發(fā)轉(zhuǎn)移批發(fā)型 CBDC 來結(jié)算支付。Paul 仍然只對他的銀行擁有債權(quán)所有權(quán)，他是銀行驗(yàn)證過的客戶，對 John 的銀行和 John 都沒有債權(quán)所有權(quán)。
代幣化存款能夠保留并強(qiáng)化目前兩級貨幣體系的一些關(guān)鍵優(yōu)勢。
首先，代幣化存款將有助于維護(hù)貨幣單一性?，F(xiàn)有的系統(tǒng)由中央銀行運(yùn)營結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，從而保證了以主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)數(shù)額的支付實(shí)現(xiàn)最終轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行存款支付的單一性。代幣化存款保留了這一機(jī)制，同時(shí)由于批發(fā)型 CBDC 的結(jié)算通過智能合約完成，改善了時(shí)效性，縮小收付款時(shí)間差，能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。
其次，以批發(fā)型 CBDC 結(jié)算的代幣化存款能夠確保結(jié)算終局性。中央銀行從付款人的賬戶中扣除相應(yīng)金額并將其記入收款人的賬戶，通過更新資產(chǎn)負(fù)債表的方式達(dá)成最終結(jié)算，確認(rèn)支付是最終的且不可撤銷的。在上例中，結(jié)算終局性確保 Paul 對 John（或 John 的銀行）沒有債權(quán)所有權(quán)，而只對他自己的銀行擁有債權(quán)所有權(quán)。
最后，代幣化存款將確保銀行仍然可以靈活地提供信貸和流動(dòng)性。在已有的雙層貨幣體系中，銀行向居民和企業(yè)提供貸款以及按需流動(dòng)性支持（如信用額度），現(xiàn)有貨幣體系中流通的大部分貨幣都是通過這種方式創(chuàng)造的，因?yàn)榻杩钊嗽阢y行同時(shí)持有存款賬戶，銀行所發(fā)放貸款直接在借款人賬戶內(nèi)形成存款，實(shí)現(xiàn)了貨幣創(chuàng)造。不同于狹義銀行[3]這種靈活的方式使銀行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)或金融狀況的變化來滿足居民和企業(yè)的資金需求，但這種模式同時(shí)也需要充分的監(jiān)管來防止信貸過度增長和高風(fēng)險(xiǎn)行為。
穩(wěn)定幣（Stablecoin）
穩(wěn)定幣是私有化代幣的另一種形式，其存在一定的缺陷。與代幣化存款相比，穩(wěn)定幣代表了發(fā)行人所發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓債權(quán)，近似于數(shù)字化不記名債券，使用穩(wěn)定幣支付則相當(dāng)于在用戶間轉(zhuǎn)讓發(fā)行人的負(fù)債。
仍以 John 和 Paul 轉(zhuǎn)賬為例，John 持有由穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)行的一單位穩(wěn)定幣（即一單位的發(fā)行人債權(quán)），當(dāng) John 向 Paul 支付一單位穩(wěn)定幣時(shí)，John 所持有的債權(quán)被轉(zhuǎn)移給了 Paul，Paul 在轉(zhuǎn)賬之前不持有任何對發(fā)行人的債權(quán)，在這種情況下，Paul 可能被動(dòng)持有了他并不信任的發(fā)行人的債權(quán)。那么問題是 Paul 是否信任穩(wěn)定幣發(fā)行人？
這是因?yàn)榉€(wěn)定幣具有不記名債券的屬性，穩(wěn)定幣發(fā)行人在這一轉(zhuǎn)賬發(fā)生時(shí)并不需要更新自己的資產(chǎn)負(fù)債表，而由于其是私有化代幣，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上也并不對該交易進(jìn)行結(jié)算，穩(wěn)定幣本身即是對發(fā)行人債權(quán)的憑證，轉(zhuǎn)讓該票據(jù)憑證不需要發(fā)行人的同意或參與。
相比代幣化存款，穩(wěn)定幣主要存在以下幾個(gè)劣勢：
首先是穩(wěn)定幣可能破壞貨幣單一性，即貨幣價(jià)值不一致的情況。這是因?yàn)榉€(wěn)定幣是可交易的，在穩(wěn)定幣之間的流動(dòng)性存在差異或發(fā)行人的信譽(yù)度存在差異的情況下，其價(jià)格可能偏離面值，甚至出現(xiàn)更嚴(yán)重的不確定性。例如硅谷銀行事件中，由于用戶擔(dān)心硅谷銀行的流動(dòng)性影響穩(wěn)定幣價(jià)格，用戶大量拋售穩(wěn)定幣導(dǎo)致穩(wěn)定幣價(jià)格暴跌，破壞了單一性。缺少明確的監(jiān)管和中央銀行的信用背書是導(dǎo)致這些問題的重要原因。
其次，與代幣化存款可以靈活提供流動(dòng)性不同，資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣的運(yùn)作更類似于狹義銀行。這是因?yàn)樵瓌t上穩(wěn)定幣發(fā)行所對應(yīng)的所有美元都應(yīng)投資于安全性高的流動(dòng)資產(chǎn)，這就導(dǎo)致穩(wěn)定幣減少了可用于其他目的的流動(dòng)資產(chǎn)供應(yīng)，因此也無法彈性供給流動(dòng)性。
此外，相較代幣化存款，穩(wěn)定幣缺乏 KYC、AML 和 CFT 等方面的監(jiān)管，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。如上例中 John 將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)給 Paul，但發(fā)行人沒有對 Paul 的身份進(jìn)行驗(yàn)證或合規(guī)檢查，無法確認(rèn) Paul 的真實(shí)身份，從而導(dǎo)致欺詐風(fēng)險(xiǎn)。相比需要進(jìn)行重大的監(jiān)管改革以確保穩(wěn)定幣的 KYC、AML 以及 CFT 合規(guī)，代幣化存款可以通過仿效傳統(tǒng)存款的轉(zhuǎn)移過程使其在已有的監(jiān)管框架內(nèi)運(yùn)作。
二、代幣化與統(tǒng)一賬本
代幣化能夠得以充分應(yīng)用取決于在可編程平臺上將貨幣和一系列資產(chǎn)的交易和操作結(jié)合在一起的能力。代幣化提供了一種能夠映射底層資產(chǎn)交易的必要支付手段，其核心是代幣化形式的中央銀行貨幣，以促進(jìn)結(jié)算終局性。統(tǒng)一賬本是將這些功能統(tǒng)一起來的一個(gè)“公共場所“，將CBDC、私有化代幣以及其他代幣化資產(chǎn)置于同一可編程平臺上，以無縫集成的形式最終實(shí)現(xiàn)全新經(jīng)濟(jì)安排。
2.1 統(tǒng)一賬本的創(chuàng)建方式
統(tǒng)一賬本的概念并不意味著“一本賬本統(tǒng)治所有”的唯一的賬本，采用何種形式主要取決于對短期和長期利益的平衡，這主要是因?yàn)榻y(tǒng)一賬本的建立需要引入新型金融市場基礎(chǔ)設(shè)施（FMI），也需要考慮各個(gè)司法轄區(qū)的具體需求。
利用API將多個(gè)分類賬本以及現(xiàn)有的系統(tǒng)連接起來形成統(tǒng)一賬本的形式[4]，短期來看前期成本更低，協(xié)調(diào)利益相關(guān)者也更為容易，也能滿足不同司法轄區(qū)的需要。通過API將現(xiàn)有系統(tǒng)連接起來，可以實(shí)現(xiàn)類似于在代幣化環(huán)境中進(jìn)行操作的某些自動(dòng)數(shù)據(jù)交換過程，多個(gè)分類賬本可以共存，且隨著時(shí)間的推移，新的功能可以不斷合并進(jìn)來，統(tǒng)一賬本的范圍將決定每個(gè)賬本的治理安排中涉及參與方。但這種漸進(jìn)性方式也具有一定的局限性，在搭建時(shí)受到前瞻性和與已有系統(tǒng)兼容性的共同約束，在不斷擴(kuò)張的條件下，約束將愈加嚴(yán)格，最終阻礙創(chuàng)新。
直接引入統(tǒng)一賬本新型金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的方式，雖然短期產(chǎn)生的投入成本和切換到新標(biāo)準(zhǔn)所帶來的成本較高，但可以全面評估新技術(shù)應(yīng)用所能夠帶來的收益。代幣化帶來了這樣一個(gè)破舊立新的契機(jī)，可編程平臺在未來產(chǎn)生的價(jià)值，將遠(yuǎn)大于短期的投入。
需要明確的是，兩種實(shí)施方式并沒有絕對的好與壞，具體的實(shí)施方式很大程度上取決于技術(shù)基礎(chǔ)和司法轄區(qū)的具體需求。
2.2 統(tǒng)一賬本的構(gòu)成
統(tǒng)一賬本能夠使通用平臺上的代幣充分發(fā)揮其優(yōu)勢，在這種加密存儲和共享數(shù)據(jù)的安全環(huán)境下，可以創(chuàng)造出新型交易，優(yōu)化合約的執(zhí)行效果。統(tǒng)一賬本的設(shè)計(jì)有兩個(gè)關(guān)鍵因素，一是交易所需的所有組件需存放在同一平臺上，二是代幣或代幣化資產(chǎn)是可執(zhí)行對象，這樣在不依賴外部消息和身份驗(yàn)證的情況下，它們?nèi)钥砂踩剡M(jìn)行轉(zhuǎn)移。
下圖展示了統(tǒng)一賬本的簡化結(jié)構(gòu)，包含數(shù)據(jù)環(huán)境和執(zhí)行環(huán)境兩大模塊，統(tǒng)一賬本作為整體受到共同治理框架的約束。
數(shù)據(jù)環(huán)境。數(shù)據(jù)環(huán)境主要包括三部分，私有化代幣和代幣資產(chǎn)，賬本運(yùn)行的必要信息（如安全合法地轉(zhuǎn)移資金和資產(chǎn)所需的數(shù)據(jù)），以及或有操作所需要的所有現(xiàn)實(shí)世界信息（既可以是賬本內(nèi)交易結(jié)果，也可以是從外部環(huán)境獲得）。私有化代幣和代幣資產(chǎn)是獨(dú)立分區(qū)由相應(yīng)的合格運(yùn)營實(shí)體所擁有和運(yùn)營。
執(zhí)行環(huán)境。用于執(zhí)行各種操作，可以由用戶或智能合同直接執(zhí)行，根據(jù)特定應(yīng)用程序，只組合業(yè)務(wù)需要的機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)。例如兩個(gè)個(gè)體通過智能合約進(jìn)行轉(zhuǎn)賬時(shí)，支付將用戶的銀行（代幣化存款的供應(yīng)方）和中央銀行（CBDC 的供應(yīng)方）匯集在一起，執(zhí)行中如需外部條件信息也會被一同納入。
共同治理框架。用于規(guī)定不同組件在執(zhí)行環(huán)境中應(yīng)如何互動(dòng)和適用的隱私規(guī)則，以確保嚴(yán)格的保密性。數(shù)據(jù)分區(qū)和數(shù)據(jù)加密是實(shí)現(xiàn)保密性和數(shù)據(jù)控制的主要方式。數(shù)據(jù)分區(qū)隔離了不同區(qū)域，只有授權(quán)的實(shí)體可以訪問各自區(qū)域內(nèi)的數(shù)據(jù)；而數(shù)據(jù)加密則保證了數(shù)據(jù)在傳輸和存儲過程中是加密的，只有授權(quán)方可以解密和訪問數(shù)據(jù)。兩者相輔相成，共同保障金融交易和操作的安全性和可信度。
三、應(yīng)用案例
如上文所述，代幣化和統(tǒng)一賬本能夠?yàn)橐延械慕鹑跇I(yè)務(wù)提供新的經(jīng)濟(jì)安排，從而達(dá)到改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的效果。
3.1 改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式
代幣化的應(yīng)用可以改善現(xiàn)有的支付結(jié)算和證券結(jié)算業(yè)務(wù)。
3.1.1 支付結(jié)算
目前的支付體系能夠滿足用戶的基本需求，但支付流程仍存在成本高、速度慢以及透明度低的問題，這主要是由于數(shù)字貨幣目前位于通信網(wǎng)絡(luò)的邊緣，必須由外部消息系統(tǒng)連接銀行及非銀行運(yùn)營的專有數(shù)據(jù)庫實(shí)現(xiàn)協(xié)作。消息傳遞、對賬和結(jié)算的分離會導(dǎo)致延遲，而參與方也無法完整地了解進(jìn)度，在出錯(cuò)時(shí)，會導(dǎo)致高糾錯(cuò)成本和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)[5]。
下圖為簡單的國內(nèi)電匯通知流程，資金從付款人 Alice 到收款人 Bob 的轉(zhuǎn)移涉及大量的消息通知、內(nèi)部核對以及賬戶調(diào)整，十分繁復(fù)，參與者難于追蹤付款進(jìn)度，收款人和付款人只能被動(dòng)獲知支付狀態(tài)[6]。而在實(shí)際業(yè)務(wù)中，跨境交易支付流程則更為復(fù)雜，涉及跨國消息傳遞、時(shí)差及假期差異、外匯結(jié)算等一系列因素，進(jìn)一步阻礙了時(shí)效性也增加了支付的風(fēng)險(xiǎn)。
統(tǒng)一賬本能夠使支付中的這些問題得到改善，同一可編程平臺上的私有化代幣和 CBDC 不再需要各個(gè)專有數(shù)據(jù)庫之間按順序發(fā)送消息。統(tǒng)一賬本采用了原子結(jié)算的方式（即兩種資產(chǎn)同時(shí)交換），在一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)另一種資產(chǎn)也發(fā)生了轉(zhuǎn)移，這使得在支付過程中，從一家銀行到另一家銀行的批發(fā)支付結(jié)算，并發(fā)批發(fā)型 CBDC 結(jié)算，從而使消息傳遞和支付流結(jié)合在一起，消除了延遲并降低了風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，由于統(tǒng)一賬本數(shù)據(jù)分區(qū)和設(shè)置訪問權(quán)限，在為參與方同時(shí)提供數(shù)據(jù)私密性和交易透明的同時(shí)，也為交易方提供更好的支付體驗(yàn)。
3.1.2 證券結(jié)算
證券結(jié)算[7]也是統(tǒng)一賬本為現(xiàn)有業(yè)務(wù)賦能的典型場景。
現(xiàn)有的證券結(jié)算流程涉及諸多參與方，如經(jīng)紀(jì)人、托管人、中央證券存管機(jī)構(gòu)、結(jié)算所和登記機(jī)構(gòu)等等，交易結(jié)算中所涉及到的消息指令、資金流動(dòng)以及對賬程序繁復(fù)，使得整體流程長、成本高，從而導(dǎo)致了重置成本風(fēng)險(xiǎn)和本金風(fēng)險(xiǎn)。
傳統(tǒng)證券結(jié)算業(yè)務(wù)中，中央證券存管機(jī)構(gòu)（Central Securities Depositories）直接或間接為證券的受益人管理證券。證券買方或賣方通過向其經(jīng)紀(jì)人或托管人發(fā)出指令來啟動(dòng)交易流程，而最終結(jié)算最多可能需要 2 個(gè)工作日才能完成（參見下圖中香港交易所的證券結(jié)算流程），這使得交易各方面臨重置成本風(fēng)險(xiǎn)（即交易未能結(jié)算而造成的必須以更為不利的價(jià)格再次進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)）。同時(shí)，由于資金交付和證券交割的不同步，還存在賣方無法獲得資金或買方無法獲得證券的本金風(fēng)險(xiǎn)。
（圖片來源：https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN）
統(tǒng)一賬本和代幣化能夠改進(jìn)證券結(jié)算業(yè)務(wù)。如下圖所示，通過在可編程平臺上將代幣化貨幣和證券集合在一起，可以縮短結(jié)算延遲并免除消息傳遞和對賬的需求，從而降低重置成本風(fēng)險(xiǎn)。而資金交付和證券交割的同步進(jìn)行，可以擴(kuò)大貨銀對付（DvP）所涵蓋的證券范圍，進(jìn)一步降低本金風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施這種新型的證券結(jié)算方式需要相應(yīng)的流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制[8]，因?yàn)樵谙到y(tǒng)中進(jìn)行原子結(jié)算對流動(dòng)性的要求更高，這類似于從延遲凈額結(jié)算（DNS）向?qū)崟r(shí)全額結(jié)算（RTGS）的過渡。
香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority）于 2022 年開展的 Evergreen 項(xiàng)目就是統(tǒng)一賬本賦能證券結(jié)算業(yè)務(wù)的典型應(yīng)用，詳情請見下文綠色金融部分。
3.1.3 外匯結(jié)算
統(tǒng)一賬本和代幣化也能夠有效降低萬億美元外匯市場的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)有的外匯交易同步交收（PvP）機(jī)制有助于降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)依然存在，而且該 PvP 制度對于某些交易不可用或不適用，市場參與者也認(rèn)為其成本過高。
全天候 24 小時(shí)的原子結(jié)算可以消除結(jié)算延遲，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)。將外匯和授權(quán)外匯供應(yīng)商相結(jié)合的智能合約可以擴(kuò)大 PvP 的交收范圍，降低交易成本。
3.2 創(chuàng)造全新業(yè)務(wù)場景
統(tǒng)一賬本不僅能改善現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，還能通過智能合約、安全且保密的信息存儲和共享環(huán)境，以及代幣化執(zhí)行交易的共同運(yùn)用，擴(kuò)展了協(xié)作范圍，創(chuàng)造全新類型的業(yè)務(wù)安排和交易模式。
3.2.1 緩解銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)
智能合約的應(yīng)用能夠有效拓寬集體協(xié)同的范圍，從而克服個(gè)別個(gè)體“搭便車”[9]的行為，從而有效降低銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。
定期存款合同是銀行與儲戶之間的雙邊協(xié)議，而存款的價(jià)值在銀行或銀行業(yè)面臨流動(dòng)性壓力時(shí)可能會受到影響，在這種情況下，存款價(jià)值將取決于所有儲戶的集體決策。由于銀行將儲戶資金主要投資于非流動(dòng)性資產(chǎn)，銀行在面臨短期流動(dòng)性壓力時(shí)，在先到先得的原則下，率先提取存款的儲戶存款價(jià)值能夠得到保障，這就造成銀行擠兌。
應(yīng)用智能合約存款合同能夠使這種風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，智能合約通過強(qiáng)制執(zhí)行其或有條件使全體儲戶實(shí)現(xiàn)了集體協(xié)同（即儲戶的存款價(jià)值并不因取款順序產(chǎn)生差異），消除了儲戶因擔(dān)心其他人先提取存款而及早提款的動(dòng)機(jī)。雖然這種方式不會避免所有擠兌的發(fā)生，但可以緩解典型情況下的先發(fā)優(yōu)勢和協(xié)同失敗。
3.2.2 新型供應(yīng)鏈金融
通過將實(shí)時(shí)信息納入智能合約，供應(yīng)鏈金融可以利用統(tǒng)一賬本實(shí)現(xiàn)改進(jìn)。
下圖是一個(gè)簡單的供應(yīng)鏈。買家（通常是大公司）從供應(yīng)商 1（通常是中小企業(yè) SME）處購買商品，而該供應(yīng)商則需要從供應(yīng)商 2 處采購原材料進(jìn)行生產(chǎn)。買家通常在商品到貨后向供應(yīng)商 1 付款，而供應(yīng)商 1 需要在收到貨款前支付工資和原材料費(fèi)用，在這種情況下，供應(yīng)商 1 就需要進(jìn)行融資，并在收到貨款后還款。
出于買方存在交付后不付款的可能，供應(yīng)商的融資形式主要是抵（質(zhì)）押貿(mào)易貸款。例如，某個(gè)意大利 SME 向印度供應(yīng)商采購半成品，半成品在一個(gè)月后通過貨輪交付，為啟動(dòng)生產(chǎn)，SME 將這些在途商品作為抵押品，從銀行或供應(yīng)商處獲得貸款，如果 SME 違約，債權(quán)人則有權(quán)收回抵押品。由于存在抵押品受損貶值（如遭遇海盜或遇到暴風(fēng)）的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人可能僅提供不足額信貸或提高借款成本。此外，SME 也可能存在欺詐行為，如將抵押品同時(shí)質(zhì)押給多個(gè)貸款方等。這些常見的融資問題使得供應(yīng)商僅能依靠自有資金來滿足運(yùn)營需求。
統(tǒng)一賬本可以通過將供應(yīng)鏈關(guān)系的不同組成部分和融資流程的不同步驟集成到一處來緩解貿(mào)易融資問題。在買方和供應(yīng)商之間使用智能合約，規(guī)定在貨物交付時(shí)買方自動(dòng)支付貨款，或者在達(dá)到某一中間步驟時(shí)部分付款，這樣就降低了買方在貨到后不履行付款義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。銀行和供應(yīng)商之間使用智能合約貸款，根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備提供的貨運(yùn)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，自動(dòng)執(zhí)行在運(yùn)輸途中不同階段貸款的條款，如船只通過某一高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)后，利率自動(dòng)降低或追加額外信貸等。通過這樣的方式，供應(yīng)商在早期的運(yùn)營資本可以得到滿足，而且由于抵押品已被記入統(tǒng)一賬本，不能被重復(fù)抵押，降低了資金方的風(fēng)險(xiǎn)，也將進(jìn)一步提高資金方的信貸提供意愿。
3.2.3 貸款服務(wù)優(yōu)化
通過其安全和保密的信息存儲和共享環(huán)境，統(tǒng)一賬本還能夠利用數(shù)據(jù)的優(yōu)勢來降低信貸成本和信貸獲取難度。
首先，統(tǒng)一賬本整合的數(shù)據(jù)能夠使貸款方將更多元化的數(shù)據(jù)納入借款人信用風(fēng)險(xiǎn)評估體系，從而降低借款成本和對抵押品的依賴。
其次，數(shù)據(jù)加密技術(shù)的應(yīng)用使統(tǒng)一賬本上的用戶保留了對其數(shù)據(jù)的控制權(quán)，這改善了由網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)所造成的高借款成本。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)雖然聚集了大量的用戶數(shù)據(jù)，為借款人提供了便利的借款渠道，但隨著這些服務(wù)吸引了越來越多的用戶，數(shù)據(jù)量增大則帶來了更多用戶創(chuàng)造數(shù)據(jù)，形成 DNA（Data-Network-Activities）循環(huán)。由此造成的市場集中度變高，超額利潤或壟斷性利潤滋生了高借款成本。統(tǒng)一賬本保留了用戶對其數(shù)據(jù)保有控制權(quán)的安排，用戶可以自行決定貸款方是否可以共享或使用其數(shù)據(jù)，從而削減貸款方因市場集中而產(chǎn)生的利潤，最終降低借款成本，使居民和企業(yè)受益。
此外，統(tǒng)一賬本還可以通過改進(jìn)數(shù)據(jù)共享安排提升金融包容性，使少數(shù)族裔和低收入家庭等弱勢群體的數(shù)據(jù)納入信貸體系，這些“信用記錄較少”的申請人將從非傳統(tǒng)數(shù)據(jù)篩選中獲益，因?yàn)殂y行的傳統(tǒng)信用評分對他們的違約風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的干擾比其他人群更大，統(tǒng)一賬本中所提供的更全面的數(shù)據(jù)提高了信用評估的質(zhì)量，從而降低了這些人群的借款成本。
3.2.4 反洗錢
通過使用加密技術(shù)，統(tǒng)一賬本也可以引入強(qiáng)化 AML（反洗錢）和 CFT（打擊恐怖融資）的新方法。
金融機(jī)構(gòu)需要根據(jù)法律保護(hù)高敏感和專有數(shù)據(jù)，無法在不暴露保密信息的條件下共享這些敏感數(shù)據(jù)阻礙了 AML 和 CFT 的實(shí)施。統(tǒng)一賬本能夠提供交易、轉(zhuǎn)賬以及所有權(quán)變更的透明、可審計(jì)記錄，而加密方法則允許金融機(jī)構(gòu)將這些信息在保密的情況下跨境分享給彼此，在符合當(dāng)?shù)鼐硟?nèi)數(shù)據(jù)法規(guī)的條件下偵測欺詐和洗錢行為。
通過利用代幣化以及代幣包含識別信息和規(guī)定轉(zhuǎn)賬規(guī)則的雙重屬性，其優(yōu)勢可以進(jìn)一步凸顯。舉例來說，在支付業(yè)務(wù)中，交易各方、交易各方的地理屬性以及轉(zhuǎn)賬類型這類監(jiān)管合規(guī)要求信息可以直接嵌入到代幣中。BIS 創(chuàng)新中心的 Aurora 項(xiàng)目正在探索如何利用增強(qiáng)隱私技術(shù)和先進(jìn)的分析方法來打擊跨金融機(jī)構(gòu)和跨境洗錢活動(dòng)。
3.2.5 資產(chǎn)支持證券
統(tǒng)一賬本將智能合約、信息以及代幣化相結(jié)合還能夠改善資產(chǎn)證券化和債券的發(fā)行和投資流程。
以抵押貸款支持證券（MBS）為例，MBS 是將抵押貸款入池并分層為不同級別債券，繼而出售給投資者的投資品。即便在美國這樣 MBS 流動(dòng)性高達(dá) 12 萬億美元的市場，證券化的過程也需要十幾個(gè)中介機(jī)構(gòu)的參與，流程十分繁復(fù)。
通過應(yīng)用自動(dòng)化智能合約，可以消除信息流和資金流的延遲，簡化證券化的過程。代幣可以整合借款人還款和還款歸集方式以及投資者分配的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步減少了對中介機(jī)構(gòu)的依賴。
3.2.6 綠色金融
綠色金融是統(tǒng)一賬本和代幣化應(yīng)用實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的另一個(gè)典型用例。
通過創(chuàng)建一個(gè)數(shù)字化平臺，使投資者可以在該平臺上下載一個(gè)應(yīng)用程序，并通過該程序投資任意金額到代幣化政府債券以資助綠色投資。投資者在債券期限內(nèi)不僅可以查看應(yīng)計(jì)利息，還可以實(shí)時(shí)跟蹤由于這一筆投資所產(chǎn)生的清潔能源量和碳排放減少量等信息。該債券還允許投資者在透明的二級市場上進(jìn)行交易。
在國際清算銀行創(chuàng)新中心（BIS Innovation Hub）的 Genesis 項(xiàng)目中，BIS 和香港金融管理局聯(lián)合在該領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行探索，于 2022 年開展了 Evergreen 項(xiàng)目，利用代幣化和統(tǒng)一賬本發(fā)行綠色債券。該項(xiàng)目的架構(gòu)和一級發(fā)行流程如下圖所示。該項(xiàng)目充分利用了分布式統(tǒng)一賬本將債券發(fā)行所涉及的參與人整合在同一數(shù)據(jù)平臺上，支持多方工作流程并提供特定參與方授權(quán)、實(shí)時(shí)驗(yàn)證和簽字功能，提高了交易的處理效率，而債券交收實(shí)現(xiàn)了 DvP 交收，降低了交收延遲和交收風(fēng)險(xiǎn)，平臺對參與方的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)更新也提高了交易的透明度。雖然該項(xiàng)目仍采用 API 集成傳統(tǒng)系統(tǒng)與統(tǒng)一賬本平臺的形式，但在交易效率和降低風(fēng)險(xiǎn)上是一次有意義的嘗試。
- Evergreen項(xiàng)目的整體架構(gòu)
（圖片來源：https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）
- 以DvP方式交收的Evergreen項(xiàng)目一級發(fā)行的工作流流程
（圖片來源：https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）
四、統(tǒng)一賬本應(yīng)用的基本原則
在應(yīng)用統(tǒng)一賬本及其代幣時(shí)，需要遵循一些總體的指導(dǎo)原則。其中首要原則是任何應(yīng)用都應(yīng)與貨幣體系的雙層結(jié)構(gòu)保持一致，基于此，中央銀行可以通過結(jié)算批發(fā)型CBDC來繼續(xù)維持貨幣的單一性，而私營部門則可以繼續(xù)得以創(chuàng)新，使居民和企業(yè)受益。
除此之外，應(yīng)用范圍和治理相關(guān)的原則也至關(guān)重要，這些原則能夠明確如何能以最好的方式保障公平競爭環(huán)境并促進(jìn)競爭，還能夠保障數(shù)據(jù)隱私和運(yùn)營彈性（Operational Resilience)。這些原則的實(shí)施最終取決于每個(gè)司法轄區(qū)的需求和偏好，同時(shí)也取決于其具體應(yīng)用的細(xì)節(jié)。
4.1 范圍，治理和競爭
4.1.1 統(tǒng)一賬本的范圍
如前所述，統(tǒng)一賬本可以包含多個(gè)分類賬本，且每個(gè)分類賬本都有特定的用例，因此統(tǒng)一賬本的應(yīng)用可以先從特定場景開始，其效果更為明顯。下圖展示了代幣化應(yīng)用的范圍和和特點(diǎn)，在代幣化實(shí)施時(shí)，應(yīng)全面權(quán)衡實(shí)施效果，因?yàn)榇鷰呕鄬θ菀椎膽?yīng)用，其單位收益可能并不顯著，但代幣化相對困難的應(yīng)用，則實(shí)施后收益可能巨大。因此在短期內(nèi)，代幣化可以側(cè)重于識別適合代幣化且能大規(guī)模交易的資產(chǎn)。從特定用例出發(fā)，統(tǒng)一賬本的應(yīng)用范圍可以隨著時(shí)間的推移而擴(kuò)大，但其最終應(yīng)用范圍則將取決于每個(gè)司法轄區(qū)的具體需求和限制。
免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成投資建議，用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況，及遵守所在國家和地區(qū)的相關(guān)法律法規(guī)。
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