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鏈上永續(xù)合約賽道的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，在Synthetix、Vertex等依靠交易獎(jiǎng)勵(lì)占據(jù)市場(chǎng)后，曾經(jīng)的龍頭GMX V1交易量下滑。截至10月7日，Arbitrum上GLP中的資金量為3.6億美元，但APR已經(jīng)跌至5.65%，考慮到GLP可能因作為交易員的對(duì)手方而產(chǎn)生虧損，從獲得收益的角度GLP已不具備競(jìng)爭(zhēng)力，資金也持續(xù)逃離。與此同時(shí)，GMX V2的未平倉量和交易量均在上升，作為TVL最高的永續(xù)合約，GMX仍值得關(guān)注。下面PANews將解讀GMX V2的更新，并對(duì)比V1、V2的數(shù)據(jù)以及GMX的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

GMX V1的缺陷與V2的更新

GMX V1雖然提供了一個(gè)相對(duì)完善的鏈上衍生品解決方案，是TVL最高的鏈上衍生品市場(chǎng)，有眾多項(xiàng)目Fork GMX的思路，也有多個(gè)建立在GMX之上的項(xiàng)目，但在某些用戶體驗(yàn)上可能并不是很好：交易手續(xù)費(fèi)較高、多空雙方都可能支付高昂的借幣費(fèi)用導(dǎo)致持有成本高、多空比例偏移嚴(yán)重可能導(dǎo)致GLP持有者損失、單一資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致所有GLP持有者面臨損失。

GMX V2進(jìn)行了大幅度的更新，幾乎可以認(rèn)為是一個(gè)完全不同的方案，更新如下。

• 將單一的流動(dòng)性池GLP用多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隔離的GM池代替，每一種資產(chǎn)的流動(dòng)性都是獨(dú)立的，可以支持更多長(zhǎng)尾資產(chǎn)。當(dāng)一種資產(chǎn)價(jià)格面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)（如發(fā)生過的AVAX價(jià)格操縱攻擊），也不會(huì)使所有流動(dòng)性提供者面臨風(fēng)險(xiǎn)。
• 引入資金費(fèi)用，根據(jù)多空的未平倉量決定多頭向空頭或空頭向多頭支付，有利于通過套利者達(dá)到多空平衡。
• 改變借幣費(fèi)用的收取方式，由以前的多空雙向收取改為根據(jù)多空未平倉量多少，僅向多頭或空頭收取。
• 減少交易費(fèi)用，由原來的0.1%改為0.05%或0.07%，這取決于交易是使多空傾向于平衡還是更加不平衡。
• 引入價(jià)格影響，使多空傾向于平衡的交易將獲得更有利的價(jià)格，不平衡的交易獲得負(fù)面價(jià)格影響。
• 增加其他功能，如增加限價(jià)單等。

以上這些功能，主要使流動(dòng)性提供者之間進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)通過費(fèi)用的不同激勵(lì)套利者使多空傾向于平衡，減少流動(dòng)性提供者的風(fēng)險(xiǎn)。使多空傾向于平衡的交易有比原來更低的交易費(fèi)用、有利的價(jià)格影響、無需支付借幣費(fèi)用、有額外的資金費(fèi)用收入。

GMX V1、V2數(shù)據(jù)對(duì)比

交易量

GMX中的交易可簡(jiǎn)單分為三類：進(jìn)入或退出流動(dòng)性池（GLP或各種GM池）的交易、現(xiàn)貨交易、永續(xù)合約交易。根據(jù)GMX官方數(shù)據(jù)，10月7日，V1的交易量之和為2099萬美元， V2交易量之和為1501萬美元。在主要的永續(xù)合約中，最近幾天V1和V2的交易量已經(jīng)相差不大；但V1的現(xiàn)貨交易量是V2的數(shù)倍；V1的GLP池交易量也明顯高于V2的GM池。

費(fèi)用

GMX V1產(chǎn)生的費(fèi)用還是明顯優(yōu)于V2。過去一周，Arbitrum上V1產(chǎn)生的費(fèi)用為55.7萬美元，V2產(chǎn)生的費(fèi)用為11萬美元，前者是后者的5倍。從下圖中每一項(xiàng)交易產(chǎn)生的費(fèi)用中也可以看出，V1永續(xù)合約產(chǎn)生的費(fèi)用通常占總費(fèi)用的比例超過50%，V1永續(xù)合約有比V2更高的交易量和更高的交易手續(xù)費(fèi)比例。近期總的費(fèi)用較最近3個(gè)月的高點(diǎn)仍有較大差距。

TVL

在V1和V2的TVL上（僅考慮GLP和GM池），截至10月8日，V1的TVL（Arbitrum+AVAX）為3.96億美元，V2的TVL（Arbitrum+AVAX）為4157萬美元，前者為后者的9.5倍。但V1的TVL呈明顯的下降趨勢(shì)，V2的TVL呈上升趨勢(shì)，兩者之和仍呈下降趨勢(shì)（可能因?yàn)镚LP的收益率已降至5%左右）。

未平倉量

從總的未平倉量看，V1與V2未平倉量之和仍呈下降趨勢(shì)，但在過去20天有所上升。截至10月8日，V1和V2的未平倉量之和為1.34億美元，其中V1為1.07億美元，V2為2700萬美元，前者約為后者的4倍。而兩者的永續(xù)合約交易量近期較為接近，說明V2有更高的資金效率。

用戶數(shù)

GMX的用戶數(shù)顯示，從9月26日開始，GMX V2的永續(xù)合約和現(xiàn)貨交易中有很多新用戶使用，最近幾天數(shù)據(jù)已經(jīng)劇烈下降，這可能和Arbitrum重啟奧德賽活動(dòng)有關(guān)。新的奧德賽活動(dòng)從10月26日開始，為期7周，首周任務(wù)需要在GMX V2上進(jìn)行杠桿交易。10月7日，V1的各項(xiàng)用戶數(shù)之和為901，V2為942，兩者相當(dāng)。但在9月26日之前，V1的用戶數(shù)明顯高于V2。

整體競(jìng)爭(zhēng)力

根據(jù)Dune @shogun整理的數(shù)據(jù)，鏈上永續(xù)合約項(xiàng)目近期的總交易量相比6月和7月份有所有下降。交易量呈周期性變化，通常在周末較低。

該賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，在4個(gè)月之前，鏈上永續(xù)合約項(xiàng)目中交易量由高到低分別是：GMX、Kwenta（Synthetix）、Level、GNS、ApolloX（未統(tǒng)計(jì)dYdX，dYdX的交易量仍是最高的）。但目前的情況已經(jīng)完全變化，以10月7日的數(shù)據(jù)為例，交易量由高到低分別是：Vertex、ApolloX、Kwenta、GMX、HMX。

在交易量的占比上，GMX已經(jīng)下跌至10%附近。交易挖礦對(duì)交易量的影響非常明顯，Vertex、ApolloX、Kwenta等均有交易挖礦獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)GMX也面臨HMX這類新項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)GMX這種已經(jīng)沒有代幣用于交易挖礦的項(xiàng)目來說較為不利。

但近期情況可能發(fā)生轉(zhuǎn)變（參考Optimism對(duì)Synthetix/Kwenta的交易激勵(lì)），GMX通過Arbitrum短期計(jì)劃申請(qǐng)了1400萬ARB。目前該提案已達(dá)到通過條件，GMX計(jì)劃使用資金來激勵(lì)V2的流動(dòng)性和交易量，以及在GMX上構(gòu)建其它項(xiàng)目。

在費(fèi)用上，GMX的費(fèi)用仍然是占比最高的，近期約占所有費(fèi)用的30%，可能是因?yàn)橄啾绕渌?xiàng)目更高的交易手續(xù)費(fèi)比例以及額外的借幣費(fèi)用。但也要注意不同項(xiàng)目對(duì)費(fèi)用的分配方式不同，如Kwenta/Synthetix產(chǎn)生的費(fèi)用在前期全部分配給SNX質(zhì)押者，而GMX分配給GMX/esGMX質(zhì)押者的費(fèi)用比例最多只有30%。

小結(jié)

GMX V2用隔離的GM池取代GLP池，并通過資金費(fèi)用、借幣費(fèi)用、交易費(fèi)用、價(jià)格影響等方式激勵(lì)多空比例更為平衡。但在行情波動(dòng)較小的情況下，有交易挖礦激勵(lì)且交易手續(xù)費(fèi)更低的競(jìng)爭(zhēng)者占據(jù)了更多的市場(chǎng)份額。

GMX中總的資金在持續(xù)流出，雖然GMX V2中的流動(dòng)性在增加，但從GMX V1中撤離的資金更多，且GMX V1中GLP的收益率近期僅為5%，V1資金的逃離可能不會(huì)停止。

但近期情況可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，GMX在Arbitrum的短期激勵(lì)計(jì)劃中申請(qǐng)了1400萬ARB，V2的流動(dòng)性和交易量將得到激勵(lì)，而V2的資金效率更高，可能使GMX迎來轉(zhuǎn)變。