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原文 | Grayscale

編譯 | Odaily星球日報

近日，灰度 Grayscale 發(fā)布了 9 月市場報告，核心要點如下：

• 比特幣在 9 月份上漲，而許多傳統(tǒng)資產(chǎn)遭受了重大損失，凸顯了加密貨幣的多元化特性。全球市場的壓力，似乎源于政府債券收益率上升和油價上漲。

• 隨著比特幣鏈上指標(biāo)在本月有所改善，強(qiáng)勁的基本面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。穩(wěn)定幣市值在去年下降后趨于穩(wěn)定，數(shù)字資產(chǎn)市場仍然關(guān)注 Layer 2 區(qū)塊鏈的發(fā)展，以及現(xiàn)貨比特幣 ETF 在美國市場獲得批準(zhǔn)后的潛力。

• 盡管加密貨幣行業(yè)本身出現(xiàn)了令人鼓舞的跡象，但更廣泛的金融市場背景可能仍然充滿挑戰(zhàn)。然而，比特幣近期的穩(wěn)定性表明，一旦宏觀背景改善，其估值可能會開始回升。

BTC 在 9 月份上漲了 4% ，與本月許多傳統(tǒng)資產(chǎn)的重大損失形成鮮明對比(表 1)。加密貨幣現(xiàn)在與其他市場的相關(guān)性更強(qiáng)，但在這個充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境中，它們繼續(xù)為投資者提供一定程度的多元化。

比特幣 (BTC) 9 月份上漲了 4% ，這一漲幅與當(dāng)月許多傳統(tǒng)資產(chǎn)的重大損失形成鮮明對比（圖表 1）。加密貨幣現(xiàn)在與其他市場的相關(guān)性更強(qiáng)，但在這個充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境中，它們繼續(xù)為投資者提供一定程度的多元化（收益）。

圖表 1：比特幣在全球市場萎縮的情況下提供多元化收益

全球資產(chǎn)的最新壓力似乎來自美國債券市場（圖表2），這可能與美聯(lián)儲的相關(guān)舉動有關(guān)。在 9 月中旬的會議上，美聯(lián)儲暗示，可能會在今年晚些時候再次加息，并且明年降息的速度可能會慢于此前的預(yù)期。美聯(lián)儲新的指引，有助于推高短期債券收益率并提振美元價值。

圖表 2：債券收益率上升令全球市場承壓

然而，固定收益市場面臨的更大挑戰(zhàn)可能是長期政府債券的過剩。 9 月份 30 年期國債收益率上漲近 50 個基點 (bp)，達(dá)到 2011 年以來的最高水平。長期債券（例如剩余期限超過 10 年的債券）通常對美聯(lián)儲利率指引的微小變化不太敏感。

相反，債券市場似乎難以吸收來自美國財政部的巨額借款——這是政府巨額預(yù)算赤字的結(jié)果。盡管預(yù)算赤字在一段時間內(nèi)一直很大，但過去美聯(lián)儲的購買（“量化寬松”）已經(jīng)吸收了一部分債券供應(yīng)?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲正在收縮資產(chǎn)負(fù)債表（“量化緊縮”），更多的政府借款正在沖擊公開市場，從而給利率帶來上行壓力（圖表 3）。

圖表 3：沒有美聯(lián)儲量化寬松（QE），債券市場難以吸收美國政府債務(wù)

債券收益率上升和油價上漲，似乎給股市和大多數(shù)其他風(fēng)險資產(chǎn)帶來了壓力。標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)（S&P 500）9 月份下跌近 5%，與美國經(jīng)濟(jì)健康狀況相關(guān)的板塊領(lǐng)跌——房屋建筑商、工業(yè)以及與零售業(yè)表現(xiàn)相關(guān)的公司。

比特幣在很大程度上不受傳統(tǒng)資產(chǎn)縮水的影響，并且表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)其他大型加密貨幣。

雖然本月交易量繼續(xù)下降，但比特幣的各種鏈上指標(biāo)有所改善：資金地址、活躍地址和交易數(shù)量均有所增加（圖表 4）。鑒于 8 月底現(xiàn)貨比特幣 ETF 的進(jìn)展，鏈上活動的回升可能代表了新投資者在監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能批準(zhǔn)之前已經(jīng)入場建倉。

比特幣的價格回升，也可能與以下消息有關(guān)：加密貨幣交易所 Mt Gox 的受托人將推遲債權(quán)人的還款至 2024 年 10 月——其目前持有約 138,000 枚比特幣，目前價值 37 億美元，這一決定可能會減少市場拋壓預(yù)期。

圖表 4：比特幣鏈上活動在9月份有所增加

與此同時，ETH 代幣價格較 9 月小幅下跌，ETH/BTC 比率跌至一年新低。ETH 價格波動性也極低：截至 9 月 30 日，ETH 的 30 天年化價格波動性僅為 25%，低于同期 BTC 的波動性，而自 2022 年 1 月以來的平均波動性約為 60%。

與比特幣不同，ETH 的鏈上基本面變化不大。9 月晚些時候，市場注意力集中在潛在的 ETH 期貨 ETF 批準(zhǔn)上，ETH/BTC 比率小幅回升。

除了 BTC 和 ETH 之外，9 月份一個注意的基本面變化是——穩(wěn)定幣市值在長期下跌后趨于平穩(wěn)。根據(jù) DeFiLlama 的數(shù)據(jù)，總市值穩(wěn)定在 1240 億美元左右，過去一年幾乎連續(xù)下跌；自 8 月中旬以來，DAI 和 True USD (TUSD) 的流通量均顯著增加，而 Tether Tether Tether (USDT) 是一種加密貨幣，其價值旨在反映美元的價值并可以像數(shù)字美元一樣使用。用于成為穩(wěn)定美元替代品的硬幣被稱為“穩(wěn)定幣”。 Tether 是最受歡迎的穩(wěn)定幣之一，在交易所中充當(dāng)美元替代品。 Tether 的主要用途是它為原本不穩(wěn)定的加密貨幣空間提供了一定的穩(wěn)定性，并為無法進(jìn)行美元交易的交易所和銀行提供流動性。 查看更多 (USDT) 的供應(yīng)量自 9 月初以來小幅增長。

圖表 5：穩(wěn)定幣市值在下跌后已趨于穩(wěn)定

穩(wěn)定幣的采用，似乎推動了 Tron 代幣表現(xiàn)優(yōu)于其他大盤代幣。9 月，TRX 價格上漲了 15%；Tron 上托管的穩(wěn)定幣的總鎖定價值（TVL）高于任何其他區(qū)塊鏈，甚至超過了以太坊。TVL 的很大一部分來自 Tether (USDT)，它主要托管在 Tron 上，目前平均占網(wǎng)絡(luò)每日交易的 35-40%。

Tron 在 TVL 方面處于領(lǐng)先地位，很大程度上得益于較低的交易費(fèi)用，TRC-USDT 轉(zhuǎn)賬數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了 ERC-USDT，日均交易量高出約 15 倍（圖表 6）。 USDT 在 Tron 上的強(qiáng)勁采用證明了穩(wěn)定幣的產(chǎn)品市場契合度，并凸顯了其在當(dāng)代加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中日益增長的重要性。

USDT 在 Tron 上的成功與 TRX 最近的價格上漲之間的共生關(guān)系可能表明，穩(wěn)定幣正在成為現(xiàn)代加密貨幣市場機(jī)制中越來越重要的一環(huán)。

圖表 6：Tron 上的 Tether 活動遠(yuǎn)高于以太坊

除了穩(wěn)定幣，加密貨幣市場仍然關(guān)注 Layer 2 區(qū)塊鏈的持續(xù)發(fā)展——灰度研究在最近的一份報告中對此進(jìn)行了討論。

值得注意的是，BASE 上的社交媒體應(yīng)用 friend.tech 在 9 月份收取的總費(fèi)用超過了去中心化交易所 Uniswap 。從價格的角度來看，其他表現(xiàn)強(qiáng)勁的 DeFi 代幣有 AAVE、 CRV 和 MKR，以及預(yù)言機(jī)協(xié)議代幣 LINK ——我們認(rèn)為其主要得益于最近與 Swift 和 BASE 的合作。

最后， Toncoin (TON) 短暫超越 TRX，成為市值第十大加密資產(chǎn)。該項目在新加坡 Token 2049 會議上宣布與消息應(yīng)用程序 Telegram 集成（TON 項目最初由 Telegram 創(chuàng)始人啟動）。雖然我們對加密貨幣與消息應(yīng)用程序集成的前景持樂觀態(tài)度，但投資者在評估其估值時應(yīng)考慮資產(chǎn)的流動性等因素。值得注意的是，TON 的大部分供應(yīng)量由少數(shù)巨鯨擁有，并且該代幣的交易量與其市值相比極低。例如，根據(jù) The Tie 的數(shù)據(jù)，TON 市值是其月交易量的 200 倍以上。

在我們看來，比特幣的彈性以及傳統(tǒng)資產(chǎn)的重大損失，說明了數(shù)字資產(chǎn)的多元化優(yōu)勢以及行業(yè)基本面的穩(wěn)步改善。比特幣價格的下一個主要催化劑可能來自現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)。 在此前與灰度 的法律糾紛中，SEC 敗訴，需要在 10 月 13 日之前上訴尋求重審；如果 SEC 放棄上訴，那么它將重新考慮灰度的未決申請（將灰度比特幣信托 GBTC 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨比特幣 ETF），以及目前正在考慮的其他現(xiàn)貨比特幣 ETF 申請。

盡管出現(xiàn)了這些令人鼓舞的跡象，但更廣泛的金融市場背景暫時可能仍具有挑戰(zhàn)性：美聯(lián)儲仍在收緊政策，政府債券收益率可能仍在尋找新的平衡，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”也不確定。然而，比特幣最近的穩(wěn)定表明，一旦宏觀背景好轉(zhuǎn)，其估值可能會開始回升。