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作者：Michael Nadeau

編譯：Felix, PANews

加密市場(chǎng)深熊已久，大環(huán)境的經(jīng)濟(jì)周期與加密市場(chǎng)有何關(guān)聯(lián)？牛市何時(shí)到來(lái)？本文帶你數(shù)據(jù)解讀加密市場(chǎng)的未來(lái)走向。

PANews注：本文所表達(dá)的觀點(diǎn)僅是作者的個(gè)人觀點(diǎn)，不應(yīng)被視為投資或法律建議。DYOR。

• 以數(shù)據(jù)為依據(jù)回顧過(guò)去的周期
• 展望：為下一個(gè)周期做好準(zhǔn)備
• 當(dāng)前鏈上市場(chǎng)信號(hào)
• 風(fēng)險(xiǎn)

比特幣彩虹價(jià)格圖表，來(lái)源：Look Into Bitcoin

過(guò)去周期回顧

在外人看來(lái)，加密貨幣的價(jià)格似乎沒(méi)有任何規(guī)律可循。然而，加密市場(chǎng)實(shí)際上具有很強(qiáng)的周期性。以比特幣為基準(zhǔn)，在過(guò)去三個(gè)周期中發(fā)現(xiàn)了顯著一致性：

• 每個(gè)周期峰值的回撤百分比：大約80%
• 周期底部的時(shí)間：距峰值1年
• 從周期底部重新奪回歷史新高的時(shí)間：2年

來(lái)源：Glassnode

此外，對(duì)比美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)（注：美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，顯示了指定月份美國(guó)制造業(yè)的商業(yè)環(huán)境。該指數(shù)是基于對(duì)美國(guó)18個(gè)行業(yè)的數(shù)百家企業(yè)的代表進(jìn)行的調(diào)查計(jì)算得出），會(huì)發(fā)現(xiàn)加密市場(chǎng)的每個(gè)周期幾乎都與經(jīng)濟(jì)周期的周期性變化完全一致。

來(lái)源：Delphi Digital

加密周期也與全球流動(dòng)性周期相符：

下輪周期

距離下一次比特幣減半還有7個(gè)月的時(shí)間，比特幣已經(jīng)從上一個(gè)周期的高點(diǎn)下跌了大約80%。與此同時(shí)，市場(chǎng)花了大約一年的時(shí)間才觸底?，F(xiàn)在已經(jīng)恢復(fù)了10個(gè)月。

如果歷史重演，應(yīng)該在大約14個(gè)月內(nèi)（第四季度至2024年）突破歷史高點(diǎn)，并在2025年第四季度達(dá)到峰值。

當(dāng)然，這是一個(gè)很大的假設(shè)。

為了知曉未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，以下為潛在影響因素：

• 經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變（由貨幣政策和全球流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)）
• 強(qiáng)有力的市場(chǎng)敘事
• 創(chuàng)新周期的延續(xù)
• 新的市場(chǎng)進(jìn)入者和新的投機(jī)（杠桿）

到目前為止各因素進(jìn)展一切順利。下面來(lái)探究一下原因。

經(jīng)濟(jì)周期和流動(dòng)性

作者認(rèn)為全球流動(dòng)性已于2022年10月觸底。從那時(shí)起，可以看到美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了一輪隱形量化寬松（與三月份的銀行業(yè)危機(jī)有關(guān)）。現(xiàn)在中國(guó)正在與通貨緊縮作斗爭(zhēng)。

中國(guó)PPI和CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)：

數(shù)據(jù)：Delphi Digital, Bloomberg

這導(dǎo)致中國(guó)人民銀行最近開(kāi)始降息。這對(duì)比特幣等全球資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭——如下圖所示。

中國(guó)：比特幣與中國(guó)人民銀行總資產(chǎn)

來(lái)源：Delphi Digital, Bloomberg

與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行一直在購(gòu)買黃金，導(dǎo)致中國(guó)黃金的現(xiàn)貨價(jià)格比全球價(jià)格高出每盎司120美元以上。中國(guó)人民銀行是否在人民幣貶值之前采取行動(dòng)？

再看美國(guó)，超過(guò)7萬(wàn)億美元的債務(wù)將在明年到期。美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不購(gòu)買大量此類債務(wù)，因?yàn)樗鼈冃枰偃谫Y。此外，債務(wù)利息支付目前占稅收收入的31%以上（紅線）——稅收收入正在下降，表明經(jīng)濟(jì)衰退即將來(lái)臨（灰線）。如何增加稅收收入？ 降低利率（綠線）。

數(shù)據(jù)：美聯(lián)儲(chǔ)FRED數(shù)據(jù)庫(kù)

4300萬(wàn)美國(guó)人將在10月份以平均每月503美元的利息恢復(fù)學(xué)生貸款。

商業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)有超過(guò)1.5萬(wàn)億美元的債務(wù)需要在未來(lái)幾年進(jìn)行再融資。5

美國(guó)商業(yè)銀行貸款目前處于衰退水平（灰線 = 衰退）：

數(shù)據(jù)：美聯(lián)儲(chǔ)FRED數(shù)據(jù)庫(kù)

持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)開(kāi)始增加：

數(shù)據(jù)：美聯(lián)儲(chǔ)FRED數(shù)據(jù)庫(kù)

經(jīng)濟(jì)周期/流動(dòng)性小結(jié)

作者查看了FRED數(shù)據(jù)庫(kù)中的多項(xiàng)數(shù)據(jù)，大多數(shù)都指出經(jīng)濟(jì)衰退。鑒于流動(dòng)性似乎已于2022年10月觸底，在接下來(lái)的幾個(gè)月里，更有可能看到貨幣政策的放松，直到2024年——但前提是經(jīng)濟(jì)真的開(kāi)始放緩。

假設(shè)未來(lái)6個(gè)月左右進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)采取更加鴿派的政策可能會(huì)與比特幣減半時(shí)間表完美契合。

創(chuàng)新周期

盡管加密寒冬仍在持續(xù)，但仍然可以看到公鏈在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面取得了重大進(jìn)展。突出表現(xiàn)在：

• 比特幣正在閃電網(wǎng)絡(luò)上擴(kuò)展，Ordinals協(xié)議正在推動(dòng)對(duì)區(qū)塊空間的新需求。

  

  數(shù)據(jù)：Blockworks Research

• 隨著摩爾定律的發(fā)揮，以太坊也在通過(guò)Layer2進(jìn)行擴(kuò)展。注：摩爾定律是英特爾創(chuàng)始人之一 戈登·摩爾的經(jīng)驗(yàn)之談，其核心內(nèi)容為：集成電路上可以容納的晶體管數(shù)目在大約每經(jīng)過(guò)18個(gè)月 到24個(gè)月便會(huì)增加一倍。換言之，處理器的性能大約每?jī)赡攴槐叮瑫r(shí)價(jià)格下降為之前的一半）

  

EIP 4844（擴(kuò)展升級(jí)）預(yù)計(jì)于第四季度實(shí)施?？梢杂^察到在重要的改進(jìn)方面取得了重大進(jìn)展，例如帳戶抽象（與用戶體驗(yàn)橋接資產(chǎn)有關(guān)）、智能合約錢包、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的代幣化、穩(wěn)定幣、流動(dòng)質(zhì)押協(xié)議、Eigen Layer（重質(zhì)押）、數(shù)據(jù)可用性（Celestia） ，以及 DeFi 藍(lán)籌股。

為了突出各個(gè)周期中運(yùn)營(yíng)和網(wǎng)絡(luò)KPI的增長(zhǎng)，以下是一些以太坊數(shù)據(jù)的快速視圖：

作者認(rèn)為加密貨幣的“寬帶時(shí)刻”即將到來(lái)，這可能會(huì)迎來(lái)下一波消費(fèi)應(yīng)用程序和新用戶。

最后，與之競(jìng)爭(zhēng)的L1公鏈（如Solana）正顯示出強(qiáng)大的韌性。

敘事

以下是著名投資者Jeff Gundlach在最近舉行的Future Proof會(huì)議上的發(fā)言：

“整體而言。我認(rèn)為美元在下一次經(jīng)濟(jì)衰退中將大幅貶值。這是因?yàn)橄鄬?duì)于我們的財(cái)政狀況而言，對(duì)下一次經(jīng)濟(jì)衰退的反應(yīng)將是一場(chǎng)徹底的災(zāi)難。這將敲響警鐘，讓我們意識(shí)到美國(guó)已經(jīng)破產(chǎn)。我們無(wú)法履行我們的債務(wù)。美國(guó)有近200萬(wàn)億美元的無(wú)準(zhǔn)備金負(fù)債——幾乎是GDP的8倍。以今天的購(gòu)買力計(jì)算，我們必須在未來(lái)80年內(nèi)支付GDP的10%。我們不會(huì)那樣做。我們將完全放棄美元。我們將看到美國(guó)金融體系的重組。”

如果這真的發(fā)生，將看到以下內(nèi)容：

鄭重聲明，作者不希望未來(lái)大衰退。但重要的是要考慮到，如果某些情況出現(xiàn)，這樣的敘事可能會(huì)占上風(fēng)。

敘事很難預(yù)測(cè)。有人預(yù)見(jiàn)到Paul Tudor Jones上個(gè)周期會(huì)公開(kāi)分享對(duì)比特幣觀點(diǎn)嗎？Michael Saylor和Microstrategy呢？有沒(méi)有人預(yù)測(cè)到特斯拉(Tesla)、Square (Block)和大眾互助(Mass Mutual)會(huì)購(gòu)買比特幣，并將其計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表嗎？有人預(yù)測(cè)到貝萊德會(huì)在本輪周期之前申請(qǐng)比特幣ETF嗎?

請(qǐng)記住，與加密相關(guān)的“恥辱”終于開(kāi)始消失。貝萊德是一個(gè)催化劑。這意味著加密貨幣現(xiàn)在正進(jìn)入傳統(tǒng)市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”階段——隨著新技術(shù)與傳統(tǒng)金融體系的融合程度越來(lái)越高，新法規(guī)“保佑”新技術(shù)。最近在法庭上的勝利(Ripple,、Grayscale、Uniswap)表明了正在出現(xiàn)的巨大變化。

更不用說(shuō)，媒體喜歡加密貨幣。CNBC和彭博社等主要平臺(tái)繼續(xù)加大加密貨幣報(bào)道是有原因的。加密貨幣非常吸睛。這些媒體迫不及待地開(kāi)始推動(dòng)下一個(gè)敘事。

但最終還是由市場(chǎng)決定未來(lái)敘事。但似乎與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期、全球流動(dòng)性周期、公鏈的創(chuàng)新周期以及比特幣減半周期保持一致。

鏈上信號(hào)：市場(chǎng)價(jià)值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值

下面快速瀏覽一下鏈上信號(hào)之一：MVRV。市場(chǎng)價(jià)值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值之比目前為0.41。

從歷史上看，長(zhǎng)線投資者只要在MVRV信號(hào)低于1的時(shí)候入市，就能賺得盆滿缽滿。

風(fēng)險(xiǎn)

雖然上述的闡述看起來(lái)不錯(cuò)。但沒(méi)有什么是可以保證的。那么問(wèn)題出在哪里呢？作者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)需要注意：

• 通貨膨脹。如果通脹不繼續(xù)下降（或加速），那么美聯(lián)儲(chǔ)將很難改變貨幣政策。這可能會(huì)推遲或否定關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策轉(zhuǎn)向的判斷。
• 沒(méi)有衰退。盡管很不愿意這么說(shuō)，但經(jīng)濟(jì)需要真正陷入困境，美聯(lián)儲(chǔ)才能調(diào)整貨幣政策。如果這種情況沒(méi)有發(fā)生，作者的觀點(diǎn)就不太可能得到印證。
• 監(jiān)管。SEC仍有可能繼續(xù)采取強(qiáng)硬態(tài)度，阻止貝萊德ETF獲批。作者認(rèn)為這不太可能，但仍然是需要考慮的事情。