撰稿：Jaleel、Kaori、Joyce、Luccy，BlockBeats
編輯：Jaleel，BlockBeats
最近一段時間里，加密圈的一些敘事逐漸疲軟，比特幣多次跌破 2 萬 6，比特幣市值跌破 5000 億美元，創(chuàng)下 6 月 20 日以來的最低點，幾乎抹去了貝萊德 (BlackRock) 6 月 15 日申請比特幣 ETF 后的一半漲幅。
然而就在今晚，灰度贏得訴訟，推翻了 SEC 阻止灰度 ETF 的決定。大盤短時整體上漲 6.48%，比特幣短時突破 28,000 美元，以太坊短時突破 1700 美元，以太坊網(wǎng)絡 Gas 費也久違短時突破 100 gwei。于此同時，帶動著 STX 短時拉升超 18%，CYBER 漲幅 22.81%，Coinbase 股價盤中上漲 14.10%，為 7 月 13 日以來最大單日漲幅。不少空軍被曝，過去 1 小時全網(wǎng)爆倉超 8000 萬美元。
據(jù)法庭文件顯示，華盛頓一個由三名法官組成的上訴小組推翻了美國證交會（SEC）阻止灰度 ETF 的決定。法院稱「拒絕灰度的提議是武斷和反復無常的，因為 SEC 未能解釋對類似產(chǎn)品的不同處理?！?/p>
灰度表示「此次裁決對于美國投資者和比特幣生態(tài)系統(tǒng)來說是一個里程碑式的進步」，之所以是里程碑在于若比特幣現(xiàn)貨 ETF 推出，加密貨幣將迎來歷史性時刻。屆時 GBTC 有望順利轉(zhuǎn)換為 ETF，其負溢價將不復存在。
過去三年，SEC 拒絕灰度的各種理由
作為最早一批進入加密市場的傳統(tǒng)金融機構(gòu)，灰度從 2020 年 10 月起，就計劃申請將其旗下 BTC 信托轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨交易所交易基金 (ETF)，灰度的比特幣信托（GBTC）管理的資產(chǎn)增長情況優(yōu)于大多數(shù)美國已注冊 ETF。
在這三年期間，SEC 用盡各種原因拒絕。2021 年 11 月 12 日，SEC 以不符合 1934 年證券交易法（Exchange Act）的要求為由，駁回了此次申請。2022 年 6 月 30 日，SEC 再次拒絕灰度將其 GBTC 轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請。SEC 表示，申請未能回答美國證券交易委員會關(guān)于防止欺詐和操縱行為以及其他擔憂的問題。
也是在這個時候，灰度決定正式對 SEC 提起訴訟。與如今 SEC 找?guī)湃Φ穆闊┫啾龋叶葎ψ咂h，反而選擇非常強硬起訴 SEC。那一天，灰度首席執(zhí)行官 Michael Sonnenshein 在社交媒體上表示：「我們已對美國證券交易委員會提起訴訟?！?/p>
今年 Michael Sonnenshein 再次表示了與 SEC 斗爭到底的決心和強硬，他預計對 SEC 拒絕比特幣現(xiàn)貨 ETF 的訴訟可能會在今年第三季度作出裁決，正在動用所有資源與美國 SEC 進行法律斗爭。如果美國監(jiān)管部門仍不愿承認比特幣 ETF 的合法證券地位，灰度在必要時將不惜把官司打到最高法院。
為了實現(xiàn)比特幣現(xiàn)貨 ETF，灰度在此時走了一步巧棋，著手準備 ETH 期貨 ETF 的發(fā)行計劃。在收到 SEC 的監(jiān)管警告后，灰度致函聯(lián)邦上訴法院，抗議 SEC 差異化對待比特幣 ETF 產(chǎn)品。7 月 12 日，據(jù)官方公告，灰度的律師已向美國哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦巡回上訴法院提交一封信函，抗議 SEC 批準杠桿比特幣期貨 ETF 的同時，卻繼續(xù)拒絕批準 GBTC 等現(xiàn)貨比特幣 ETF?；叶扔欣碛袚?jù)的地表示 SEC 批準杠桿比特幣期貨 ETF 的行為，為其法律論點提供了更多支持，即 SEC 正在以任意方式行事?；叶戎赋鲈谠试S杠桿期貨產(chǎn)品交易的同時，沒有充足的理由繼續(xù)拒絕批準現(xiàn)貨產(chǎn)品。
灰度還向 SEC 提交聲明，表示 SEC 應同時批準所有比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請，以向所有申請者提供平等對待。僅批準上市的提案「包括 Ark 21 Shares、Invesco Galaxy、iShares（貝萊德）、Valkyrie、VanEck、WisdomTree 和 Wise Origin（富達公司）」將反映出積極的「但是突然且顯著的變化」，這種變化涉及委員會對相關(guān)法定標準的應用，因此會給這些提案帶來不公平的歧視性和偏見性的先發(fā)優(yōu)勢。
SEC 在過去的對加密貨幣現(xiàn)貨 ETF 的拒絕中表現(xiàn)出了對現(xiàn)貨市場還沒有足夠的流動性或交易量的擔憂。這些加密貨幣在不受監(jiān)管的交易平臺上交易，因而難以監(jiān)控，市場操縱也是現(xiàn)貨市場長期存在的問題。SEC 雖然已批準過加密貨幣期貨 ETF，但這些 ETF 都在美國金融監(jiān)管當局監(jiān)管下的平臺上。
回到這一場取得勝利的訴訟上來，去年 10 月 12 日，灰度已就 SEC 拒絕其申請現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金的訴訟提交了開場簡報?；叶仁紫晒?Craig Salm 表示，現(xiàn)貨 ETF 和期貨 ETF「在比特幣背景下沒有區(qū)別」，因為「芝商所比特幣期貨的定價本身就低于現(xiàn)貨比特幣市場?！购唸笾蟹Q，美國證券交易委員會未能證明為何會對比特幣期貨 ETP 和現(xiàn)貨比特幣 ETP 批準存在截然不同的處理方式，因此違反了美國《行政程序法》的最基本要求。
為什么這是一個巨大的勝利？
灰度在這場訴訟中，一直保持樂觀的狀態(tài)，近日還曾表示正在為 ETF 團隊招聘高級顧問，將協(xié)助灰度的 ETF 團隊在產(chǎn)品生命周期的各個階段，包括產(chǎn)品戰(zhàn)略、構(gòu)思、上市和上市后支持。
訴訟判決結(jié)果的幾周前，咨詢公司 The ETF Store 總裁 Nathan Geraci 曾表示，一旦法院審判結(jié)果對灰度有利，那么現(xiàn)貨比特幣 ETF 批準的關(guān)鍵將是 SEC 如何看待 ETF 上市交易平臺提出的 Coinbase 監(jiān)控共享協(xié)議，在二者都沒有問題的情況下，無疑將對現(xiàn)貨比特幣 ETF 的批準有推動作用。
VanEck 基金集團數(shù)字資產(chǎn)研究主管 Matthew Sigel 也曾對該事件表達自己的看法：「SEC 對加密 ETF 的政策一直是隨意的?，F(xiàn)在完全不連貫了?！?/p>
而這次的訴訟結(jié)果也表明法院了對 SEC 的態(tài)度。據(jù)法庭文件顯示，華盛頓一個由三名法官組成的上訴小組推翻了美國證交會（SEC）阻止灰度 ETF 的決定。法院稱「拒絕灰度的提議是武斷和反復無常的，因為 SEC 未能解釋對類似產(chǎn)品的不同處理?！?/p>
不僅是法院，近段時間來國會對 SEC 的態(tài)度似乎也不太友好。6 月 12 日，美國眾議員 Warren Davidson 向眾議院提出了「SEC 穩(wěn)定法案」。該法案的主要條款之一是重組美國 SEC 并解雇 SEC 主席 Gary Gensler。
該提案得到了另一位眾議員 Tom Emmer 的支持?！该绹顿Y者和業(yè)界應該受到清晰而一致的監(jiān)督，而不是政治游戲。《美國 SEC 穩(wěn)定法案》將帶來符合常識的改革，確保美國 SEC 的首要任務是保護他們有責任保護的投資者，而不是迎合其魯莽主席的臨時念頭?！筎om Emmer 在新聞稿中說道。
SEC 的反復無常已是美國立法機關(guān)和美國最高審判機構(gòu)的共識?；氐皆V訟的結(jié)果上來，雖然灰度贏得訴訟雖然不意味 GBTC 可自由轉(zhuǎn)換為 ETF，「但這使轉(zhuǎn)換一事又向前邁進了一步」。
Cinneamhain Ventures 合伙人 Adam Cochran（@adamscochran）認為：「完整的決定是對 SEC 論點的屠殺，需要對 Grayscale 的申請進行全面審查。從現(xiàn)在開始，SEC 選項是：拖延決策，想出新的假理由；讓步和批準；請求對案件提出上訴?！?/p>
「但鑒于法院裁決的理由以及他們一再指出 SEC 未能支持其任何論點的事實，全面上訴將是一個可怕的決定，可能只會惹惱法院。所以這是一個巨大的勝利?！笰dam Cochran 在社交媒體寫道。
雖然灰度贏得訴訟雖然不意味 GBTC 將馬上自由轉(zhuǎn)換為 ETF，但也意味著比特幣現(xiàn)貨 ETF 的上市更近在眼前了。
Ark Investment Management 和 21Shares 合作推出的 ARK 21Shares BTC ETF 自 2021 年以來一直在尋求批準。今年以來，包括貝萊德在內(nèi)已經(jīng)有 8 家大型的金融機構(gòu)向美國 SEC 提交了比特幣 ETF 申請。Bitwise 對比特幣 ETF 的申請僅與貝萊德的申請僅相隔 1 天，盡管之前因為欺詐和操縱問題而遭到 SEC 拒絕，但 Bitwise 仍然堅定不移。接著，WisdomTree 也不甘示弱，重新提交了其 WisdomTree BTC 信托的申請。盡管兩次申請均未成功，但他們?nèi)韵Ｍ茏屚顿Y者了解 BTC 的價格走勢。最后，富達投資（Fidelity Investments）也加入 BTC ETF 的行列。
數(shù)據(jù)顯示，截至 8 月 20 日，至少有 16 項與以太坊相關(guān)的 ETF 申請，正等待監(jiān)管機構(gòu)批準，目前這些公司并未撤回申請。SEC 在開始審查后總共有 240 天的時間對申請做出決定，而下一批 ETF 申請的第一個截止日期為 9 月 2 日，比特幣 ETF 將迎來密集的批復。預計 SEC 將在 9 月 2 日對 Bitwise、貝萊德 (BlackRock)、VanEck、WisdomTree 和 Invesco 提交的比特幣 ETF 申請文件作出回應。Bitwise 的申請將在周五之前進行審議，其他申請將在第二天進行審議，因此 SEC 可能會在周末之前進行權(quán)衡。同時，在 9 月 4 日和 10 月 10 日分別對 Valkyrie 和 Globle X 做出申請回應。
市場操縱、流動性和 Crypto 行業(yè)資產(chǎn)固有的波動性等問題是 SEC 等監(jiān)管機構(gòu)一直保持謹慎的原因之一。出于此考慮，SEC 拒絕了 Ark Investment Management 和 21Shares 的申請，但方舟的首席執(zhí)行官 Cathie Wood 猜測 SEC 會同時批準多個 ETF，而成功與否主要取決于營銷能力和有效溝通。
顯然，比特幣現(xiàn)貨 ETF 一旦在美國正式上市，將會成為全球區(qū)塊鏈領域一個里程碑事件，因為這意味著美國監(jiān)管部門從法律上認可了比特幣作為金融產(chǎn)品的法律地位，比特幣將獲得前所未有的影響力。
集中利好，最大的受益方或是 GBTC 背后的 DCG 帝國
Barry Silbert 于 2015 年創(chuàng)立 DCG，隨后通過投資數(shù)百個項目和公司創(chuàng)建了「DCG 帝國」。而 DCG 投資組合中最重要的公司就是灰度 Grayscale Investments，GBTC 目前持有大約 623,000 枚比特幣。
由于合規(guī)和交易的復雜性，機構(gòu)投資者很難直接持有 BTC，而對于個人投資者來說，加密貨幣的交易、存儲都有一定的學習門檻?；叶韧顿Y管理的比特幣信托基金 GBTC，很大程度上幫助解決了這個問題。因此許多機構(gòu)借助 GBTC 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，參與到溢價套利的運動中來。
BlockBeats 注：當灰度比特幣信托基金的股票以高于基礎比特幣價格易手時，GBTC 就以溢價交易。相反，如果 GBTC 股票的交易價格低于資產(chǎn)凈值，則被視為折價（負溢價）交易。
GBTC 追蹤比特幣價格但并不完全一致，其溢價率一直是加密貨幣市場中的重要指標之一。在加密市場徹底轉(zhuǎn)熊前，GBTC 的負溢價趨勢似乎就變得不可扭轉(zhuǎn)。為了將信托改為現(xiàn)貨比特幣 ETF、糾正 GBTC 的「折扣」，灰度一直在推動 GBTC 轉(zhuǎn)化為比特幣現(xiàn)貨 ETF，但三次申請均被 SEC 無情駁回。
在 2020-2021 年牛市的高峰期間，GBTC 股份價值超過了基礎比特幣的價值。不少人認為正是灰度的 GBTC，推動了上一輪牛市周期的出現(xiàn)。
不過自 2021 年 2 月底開始 GBTC 就出現(xiàn)了負溢價狀態(tài)，隨著 Celsius、三箭以及 FTX 等 CeFi 機構(gòu)的暴雷，搬運和 GBTC 的套利機會逐漸消失，GBTC 也出現(xiàn)了史無前例的「大折價」，在 2022 年進入熊市后比率持續(xù)擴大，GBTC 的持續(xù)負溢價也一度被認為拖垮了 DGC 帝國的發(fā)展。
但隨著灰度和 SEC 的訴訟進程逐漸明朗化，今年 3 月，彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 與高級法律分析師 Elliott Z Stein 發(fā)文表示，Grayscale 勝訴機率提升為 70%。不少知名投資人看好 GBTC 后續(xù)發(fā)展，Cathie Wood 就多次稱贊 GBTC 的漲幅未來，并期待翻回正溢價，并且她旗下管理的方舟投資（ARK investment）是 GBTC 最大持有人。隨著今年市場上越來越多的投資機構(gòu)同樣看好灰度的勝率，GBTC 負溢價才逐漸平穩(wěn)。
自六月中旬以來，作為全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理集團之一，貝萊德（BlackRock）通過子公司 iShares 向美 SEC 提交了現(xiàn)貨比特幣 ETF 的文件申請，引起了市場極大的關(guān)注，多家傳統(tǒng)金融巨頭也緊隨著貝萊德申請 ETF，GBTC 日交易量持續(xù)走高飆升，并在 7 月 13 日突破 1.83 億美元，創(chuàng)年內(nèi)新高。
灰度 CEO Michael Sonnenshein 曾在 4 月份的 CoinDesk2023 共識大會上表示，今年第三季度末或可得知公司能否將價值 175 億美元的 GBTC 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨比特幣 ETF 的結(jié)果。隨著離最后的判決結(jié)果越來越近，GBTC 上漲情緒也早已有之，如今灰度贏下與 SEC 的訴訟如同給這把火又加了一捆柴?；叶融A下與 SEC 的訴訟之后，GBTC 的負溢價率迅速作出積極反應。
根據(jù) Coinglass 最新的數(shù)據(jù)顯示，當前灰度基金的總持倉量約 163 億美元，GBTC 負溢價已從昨日的 25% 收窄至 17%，且負溢價幅度仍在持續(xù)收窄，較 2022 年 12 月時的最高負溢價率（當時負溢價達 48.62％）收回約 31.62%。
更有意思的是，就在判決出結(jié)果的今天上午，DCG 與 Genesis 的債權(quán)人達成初步協(xié)議。協(xié)議包括無擔保債權(quán)人能夠獲得相當于 70% 至 90% 美元價值的回收款項，并且根據(jù)數(shù)字資產(chǎn)面額不同，可以在實物方面回收 65% 至 90%。在等待法院批準之前，DCG 預計將向 Genesis 注入超過 10 億美元的新債務融資。
去年加密貨幣對沖基金三箭資本和 FTX 倒閉后，DCG 子公司 Genesis 遭受了嚴重的財務打擊，今年 1 月，Genesis 向紐約聯(lián)邦破產(chǎn)法院申請了美國破產(chǎn)法第 11 章破產(chǎn)保護。
如今 DCG 的目標是清除現(xiàn)有債務，其中包括 2023 年 5 月到期的約 6.3 億美元無擔保貸款和 2032 年到期的 11 億美元本票。根據(jù)文件，其還款計劃分為兩部分：一部分涉及兩年內(nèi)到期的 3.28 億美元，另一部分涉及七年內(nèi)到期的 8.3 億美元。此外，DCG 還承諾分四次分期付款，總額達 2.75 億美元，以支付 2023 年 5 月到期的貸款。
結(jié)合同一天灰度贏下與 SEC 的訴訟來看，DCG 這步棋走的可謂深意十足?？梢钥隙ǖ氖?，隨著 GBTC 轉(zhuǎn)為比特幣現(xiàn)貨 ETF 的可能性越來越大，GBTC 背后的 DCG 帝國也迎來新希望。
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