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作者：IGNAS | DEFI RESEARCH 編譯：深潮 TechFlow 人們普遍認(rèn)為，加密貨幣需要經(jīng)歷三個(gè)加密周期才能真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：第一個(gè)周期是為了獲得知識(shí)并學(xué)習(xí)有關(guān)加密貨幣如何運(yùn)作的重要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，第二個(gè)周期是為了獲得一些收益并感到舒適，第三個(gè)周期是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由。 對(duì)我來(lái)說(shuō)，這是第二次熊市，很快將迎來(lái)第三次牛市。我已經(jīng)準(zhǔn)備好了。 
我感覺自己在經(jīng)歷當(dāng)前階段的加密貨幣市場(chǎng)之前已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)。因?yàn)槲掖_實(shí)經(jīng)歷過(guò)，具體來(lái)說(shuō)是 2019-2020 年的市場(chǎng)周期。 但我不僅僅是在談?wù)搩r(jià)格的下跌趨勢(shì)。我指的是整個(gè)市場(chǎng)情緒：政府的監(jiān)管打擊、普通大眾對(duì)加密貨幣的漠視或指責(zé)其為騙局，以及通過(guò)不同代幣之間的交替獲利的 PvP 模式。 如果你是在上一次熊市甚至更早之前加入加密貨幣市場(chǎng)的，你可能會(huì)有同樣的感覺。這種熟悉感是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槟氵^(guò)去在加密領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)為即將到來(lái)的下一次牛市奠定了基礎(chǔ)。 每一個(gè)牛市和熊市都有些許不同，但總體情況基本相似。 本文將根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，探討過(guò)去如何教會(huì)我們認(rèn)識(shí)到下一個(gè)牛市的開始。 似曾相識(shí)的市場(chǎng)第一次牛市和崩盤 似曾相識(shí)是一種感覺，讓人覺得自己之前已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)當(dāng)前的情況。雖然這種感覺通常只持續(xù)幾秒鐘，但當(dāng)前的加密貨幣似曾相識(shí)階段持續(xù)了幾年。 我在 2017 年末加入了加密貨幣市場(chǎng)，之前接觸到了 BBC 的文章，介紹比特幣不斷創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)。我第一次感受到了 FOMO。 我買了一些比特幣，價(jià)格很快翻了一番。我感到非常興奮，認(rèn)為自己很聰明，早早地進(jìn)入了一個(gè)新的金融范式。這種興奮很快轉(zhuǎn)變?yōu)樾判?，我相信如果投資于更新且更便宜的代幣，我可以賺更多的錢。 我在谷歌上搜索了一下交易所，因?yàn)槲业谝淮问褂玫慕灰姿˙itstamp）沒有太多的垃圾幣，然后不知怎么地找到了 Gate.io CEX。我喜歡他們的舊用戶界面，因?yàn)槲铱梢郧宄乜吹剿写鷰诺姆?hào)和最重要的是徽標(biāo)。 
我通過(guò)閱讀它們的網(wǎng)站和白皮書進(jìn)行了一些“研究”，所有這些項(xiàng)目看起來(lái)都是革命性的。去中心化的供應(yīng)鏈管理，去中心化的存儲(chǔ)，去中心化的銀行！FOMO 的情緒越來(lái)越強(qiáng)烈。 我不斷地將我的獎(jiǎng)學(xué)金資金投入這些代幣，但在某個(gè)階段，它們的數(shù)量太多，而且它們看起來(lái)都很相似，所以我決定憑借代幣徽標(biāo)的顏色進(jìn)行投資，沒有進(jìn)行太多的盡職調(diào)查。 長(zhǎng)話短說(shuō)，我損失了大部分的錢。 它們都沒有建設(shè)任何實(shí)質(zhì)性的東西。只有一個(gè)網(wǎng)站和一個(gè)白皮書。 這是新加入加密貨幣領(lǐng)域的人常見的故事。貪婪、對(duì)新想法的天真信仰以及對(duì)加密貨幣市場(chǎng)運(yùn)作方式的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)的缺乏，導(dǎo)致了災(zāi)難。許多人損失慘重，最終放棄了加密貨幣領(lǐng)域。然而，那些留下來(lái)并從自己的錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)的人有更好的成功機(jī)會(huì)。 我也感到失望，但對(duì)出了什么問(wèn)題感到好奇。 這種好奇心成為我繼續(xù)寫關(guān)于加密貨幣的主要?jiǎng)恿Α?/p> 第二次牛市和崩盤 好奇心和貪婪是早上醒來(lái)的強(qiáng)大動(dòng)力。 在 2017-2018 年比特幣崩盤后，我仍然對(duì)加密貨幣感興趣，并關(guān)注所有的新聞。2018 年末，我對(duì)加密貨幣的熱情讓我在一家韓國(guó)的交易所找到了第一份工作，我在那里工作了大約 4 年。這是一次很好的經(jīng)歷，我了解了做市商的工作方式，分析了數(shù)百個(gè)代幣，與他們的團(tuán)隊(duì)交流，并參加了十幾個(gè)會(huì)議。 但市場(chǎng)很無(wú)聊和平靜。市場(chǎng)的相對(duì)平靜只是與當(dāng)前市場(chǎng)階段的一個(gè)相似之處。其他相似之處包括： 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì) ICO 的打擊，尤其是亞洲地區(qū)，與目前西方國(guó)家的監(jiān)管打擊。 加密貨幣被稱為騙局、死亡和龐氏騙局，至今至少有 385 次。 等待機(jī)構(gòu)采用：比特幣開始被機(jī)構(gòu)購(gòu)買，與目前的現(xiàn)貨比特幣 ETF。 加密貨幣收益從一個(gè)代幣轉(zhuǎn)移到另一個(gè)代幣，而不增加加密貨幣市場(chǎng)的總規(guī)模。 等待加密貨幣的大規(guī)模采用。 還有許多其他相似之處，但普遍聲稱現(xiàn)在在加密貨幣領(lǐng)域很無(wú)聊的說(shuō)法，與上一次熊市相比，根本不值一提。 回到 2018-2019 年，確實(shí)沒有太多可做的事情。沒有 DeFi，沒有 NFT，我所有的交易都在交易所上進(jìn)行。最有趣的是 IEO（首次交易所發(fā)行），可能還有 EOS 代幣銷售，它籌集了創(chuàng)紀(jì)錄的 42 億美元，但幾乎沒有交付任何東西。 市場(chǎng)幾乎沒有什么激動(dòng)人心的東西。 然而，似乎突然間，事情開始改變。2020 年初，我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)名為 AMPL（Ampleforth）的新熱門代幣，它徹底改變了我對(duì)代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的理解。它是第一個(gè)具有彈性供應(yīng)的代幣。 AMPL 的智能合約根據(jù)目標(biāo)價(jià)格自動(dòng)增加或減少總供應(yīng)量，目標(biāo)價(jià)格在 1.06 美元和 0.96 美元之間變動(dòng)，這個(gè)過(guò)程被稱為“Rebase”。如果價(jià)格超過(guò) 1.06 美元，即使在凌晨 2 點(diǎn)，協(xié)議將自動(dòng)鑄造更多的 AMPL，以將價(jià)格降至目標(biāo)水平。如果價(jià)格低于 0.96 美元，協(xié)議將銷毀多余的代幣。長(zhǎng)話短說(shuō)，這意味著你擁有的不是一定數(shù)量的 AMPL，而是供應(yīng)量的百分比。投資者會(huì)看到他們的 AMPL 代幣增加或減少，這與其他任何貨幣的運(yùn)作方式不同。 這是新的、令人興奮的，而且它給我?guī)?lái)了收益。我并沒有真正理解它的意義（對(duì)其他人在重新調(diào)整期間的操作進(jìn)行猜測(cè)是主要原因），但我喜歡看到我的錢包里的 AMPL 代幣數(shù)量增長(zhǎng)。那時(shí)候，這是一個(gè)新的熱門事物。 很快，更多的新熱門事物開始出現(xiàn)，其中最令人興奮的是 BAL 和 COMP 代幣的流動(dòng)性挖礦。它們根據(jù)你存入他們的智能合約的金額，按比例獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議用戶免費(fèi)代幣。 這真是一個(gè)讓人震驚的時(shí)刻。而且，當(dāng)出現(xiàn)這種時(shí)刻時(shí)，你應(yīng)該格外留意！ 因?yàn)榕紶枙?huì)出現(xiàn)一種令人驚嘆的代幣模型，它能夠改變整個(gè)行業(yè)的發(fā)展軌跡。新型代幣經(jīng)濟(jì)模式的獨(dú)創(chuàng)性推動(dòng)著行業(yè)的進(jìn)步，并且能夠催生新的牛市——以下是我對(duì) DeFi Summer 中最具創(chuàng)新性的五種代幣的看法。 他們?yōu)槭裁磿?huì)免費(fèi)發(fā)放代幣？一開始這并沒有太多意義，因?yàn)橐郧澳阋葱枰?ICO/IEO 中購(gòu)買新的代幣，要么需要完成無(wú)數(shù)任務(wù)才能獲得價(jià)值 5 美元的空投。 最瘋狂的是 Yearn Finance 的 YFI 代幣發(fā)行。只需將我的穩(wěn)定幣存入 Curve，我就以 1000%+的年化收益率獲得了免費(fèi)的 YFI 代幣。 
事情變得更加奇怪和瘋狂，因?yàn)?SushiSwap 的流動(dòng)性挖礦。其機(jī)制是存入 ETH/USDT 以賺取 SUSHI，或者購(gòu)買 SUSHI 并將其存入 ETH/SUSHI LP 礦池以賺取更多的 SUSHI。 這種 2 池代幣機(jī)制實(shí)際上是一個(gè)真正的龐氏騙局，因?yàn)橹挥懈嗟娜思尤耄琒USHI 的價(jià)格才會(huì)上漲。 每天都有數(shù)十個(gè) 2 池的推出和崩潰。贏得游戲的博弈論很簡(jiǎn)單：第一個(gè)進(jìn)入，盡可能多地挖取代幣，當(dāng)新資金流入少于代幣發(fā)行量和離場(chǎng)資金時(shí)進(jìn)行拋售。 最終，大量新的熱門礦池分散了注意力，進(jìn)入這些每天不斷涌現(xiàn)的新礦池的 ETH/USDT 數(shù)量減少。隨著代幣價(jià)格下跌導(dǎo)致年化收益率降低，隨后的總鎖定價(jià)值（TVL）流向了收益更高的地方，這些礦池都崩潰了。 但這次崩潰是一個(gè)重要的教訓(xùn)，也是加密貨幣中不斷重復(fù)出現(xiàn)的模式，最終為加密貨幣提供了最好的機(jī)會(huì)。只要你知道何時(shí)及時(shí)退出。 牛市如何開始和結(jié)束以下是 SecretsOfCrypto 的“通往山寨季之路”的總結(jié)，它很好地概括了資金如何通過(guò)比特幣進(jìn)入加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)，并逐漸流向山寨季節(jié)。 但我相信牛市故事還有一個(gè)關(guān)鍵要素：創(chuàng)新的貨幣印制。 
我所說(shuō)的并不是央行印鈔，這肯定有利于加密貨幣價(jià)格。我指的是加密貨幣固有的印鈔機(jī)。 在加密貨幣領(lǐng)域，我們聲稱討厭中央政府的貨幣印制，因?yàn)樗♂屃朔ǘㄘ泿诺馁?gòu)買力，增加了不平等，并最終導(dǎo)致貨幣崩潰。 然而，加密貨幣行業(yè)是最擅長(zhǎng)印刷貨幣的。 想象一下：比特幣首次推出后，過(guò)了幾年才出現(xiàn)了重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。萊特幣是第一個(gè)山寨幣，于 2011 年推出。然后以太坊在 2015 年推出。隨后的幾年以比特幣分叉幣（如比特幣現(xiàn)金、比特幣 SV 和比特幣黃金）為特色。這是最初的第一層季節(jié)。 這些比特幣分叉幣也是加密貨幣中的原始貨幣印制機(jī)器，因?yàn)楸忍貛懦钟姓邥?huì)獲得新的代幣，如果你在推出當(dāng)天賣出它們，就會(huì)獲利。 但是，推出新幣是很昂貴的，因?yàn)檫@些工作量證明機(jī)制需要電力來(lái)維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全。 由于以太坊智能合約支持的 ERC20 代幣，發(fā)行新代幣變得更加容易和便宜。現(xiàn)在任何人都可以以較低的成本發(fā)行代幣。成千上萬(wàn)個(gè)新代幣只需一個(gè)網(wǎng)站、白皮書和大量承諾就能推出。 然而，以太坊和 ERC20 的最重要影響不是技術(shù)上的，而是社交上的。在 ERC20 之前，代幣主要被視為支付貨幣或價(jià)值儲(chǔ)存工具。但是有了 ERC20，代幣化變得無(wú)所不在。隨著加密貨幣價(jià)格的上漲，加密貨幣的使用案例也不斷增加。 然后，突然之間，價(jià)格崩潰了。 崩潰發(fā)生的原因是流入加密貨幣系統(tǒng)的資金無(wú)法維持每天推出的新代幣的指數(shù)增長(zhǎng)。我們最終印制了太多的代幣。此外，隨著流通中的代幣數(shù)量增加，注意力變得分散，導(dǎo)致人們對(duì)投資方向感到困惑。 然后，在 DeFi Summer 期間，類似的模式再次重復(fù)。 在此期間，協(xié)議通過(guò)空投向流動(dòng)性提供者或用戶免費(fèi)分發(fā)代幣。這些代幣的聲明目的這次更加謙遜和道德：與加密貨幣倫理相一致，去中心化協(xié)議。 回顧 2017 年，在 ICO 泡沫破裂時(shí)，似乎所有事物都需要一個(gè)實(shí)用代幣。現(xiàn)在，在 DeFi 領(lǐng)域，協(xié)議需要一種用于治理的代幣。我們?nèi)匀恢饕幱谶@個(gè)階段，但對(duì) DeFi 治理的失望正在迅速增加。 然而，這些代幣背后真正的動(dòng)機(jī)是，而且仍然是，為了啟動(dòng)流動(dòng)性。沒有流動(dòng)性，如 Aave、Uniswap 或 Curve 等協(xié)議就沒有價(jià)值。 就像 2017 年一樣，當(dāng)每日發(fā)行的代幣超過(guò)進(jìn)入系統(tǒng)的資金時(shí)，DeFi 市場(chǎng)崩潰了。這是一個(gè)不同的故事，但崩潰的根本原因相同。 有趣的是，NFT 也因同樣的原因經(jīng)歷了崩潰。Crypto Punks 和 BAYC 在錯(cuò)過(guò)的人中引發(fā)了 FOMO，導(dǎo)致新的 NFT 的產(chǎn)生。然而，當(dāng)關(guān)注度和新的 NFT 發(fā)行量無(wú)法維持價(jià)格水平時(shí)，市場(chǎng)最終崩潰了。 目前，只有少數(shù) NFT 系列成功存活下來(lái)，這讓我相信 NFT 市場(chǎng)可能接近底部。 新的牛市：新的故事，相同的機(jī)制讓我們簡(jiǎn)要回顧一下 SecretsOfCrypto 的“通往山寨季節(jié)之路”。這里的觀點(diǎn)是，牛市始于新的法定貨幣進(jìn)入比特幣，然后資金流向市值較低的代幣。 但我相信，在新資金進(jìn)入系統(tǒng)之前，創(chuàng)新的杠桿和對(duì)現(xiàn)有加密資本的再利用將為牛市賺錢機(jī)會(huì)鋪平道路。 DeFi Summer 就是一個(gè)例子：在 ETH 和 BTC 價(jià)格開始飆升之前，DeFi 代幣在上下震蕩。加密貨幣原生用戶存入 ETH 和穩(wěn)定幣來(lái)挖掘全新的代幣，這些代幣講述了一個(gè)新金融體系的吸引人故事。有些人拋售了這些代幣，但許多人相信 DeFi 的故事，并持有這些代幣。 DeFi 的前牛市泡沫及其帶來(lái)的財(cái)富足以說(shuō)服新來(lái)者進(jìn)入加密貨幣系統(tǒng)并購(gòu)買 ETH/BTC。當(dāng)然，低利率環(huán)境的影響要比我們相對(duì)較小的貨幣印制大得多。 我最感興趣的是，在 DeFi Summer 到來(lái)之前，DeFi 的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)建立起來(lái)，但在流動(dòng)性挖礦成為一種事物之前，很少有人關(guān)注 DeFi。 我相信我們目前正處于類似于 DeFi 牛市前的季節(jié)，正在為創(chuàng)新的貨幣印制和引人注目的敘事奠定基礎(chǔ)。鑒于此，我想強(qiáng)調(diào)一下那些有潛力創(chuàng)造比我們?cè)谶@個(gè)熊市中目睹到的短期敘事更大的泡沫的頂級(jí)機(jī)會(huì)。 再質(zhì)押 EigenLayer 處于這個(gè)敘事的前沿。 簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，以太坊的安全性可以通過(guò)允許以太坊質(zhì)押者“再質(zhì)押”他們的 ETH 來(lái)“租用”。這樣可以同時(shí)保護(hù)多個(gè)網(wǎng)絡(luò)。然而，這也帶來(lái)了增加的風(fēng)險(xiǎn)，為了補(bǔ)償，再質(zhì)押者可以獲得更高的回報(bào)。你猜對(duì)了，你將會(huì)得到一種新的承諾改變我們生活世界的虛擬貨幣。 
將會(huì)有許多流動(dòng)性挖礦式的騙局代幣經(jīng)濟(jì)策略被發(fā)明出來(lái)，每一個(gè)都更具創(chuàng)造力，以阻止你出售。我們的重點(diǎn)將是尋找那些能夠創(chuàng)造飛輪效應(yīng)的代幣，以便隨著代幣的通脹，dApp 的采用率也能增長(zhǎng)。 而這已經(jīng)開始了，Stader 的 rsETH 就是一個(gè)流動(dòng)的再質(zhì)押代幣。 
但再質(zhì)押是一個(gè)更大的敘事，超越了以太坊。Cosmos 推出了復(fù)制安全性（Replicated Security），其中 ATOM 質(zhì)押者將其安全性借給其他區(qū)塊鏈，首個(gè)實(shí)現(xiàn)這一功能的是 Neutron。我預(yù)計(jì)更多的區(qū)塊鏈將會(huì)采用再質(zhì)押的理念，就像它們?cè)?DeFi 夏季期間采用了流動(dòng)性挖礦獎(jiǎng)勵(lì)一樣。 我們的任務(wù)是在泡沫開始之前了解再質(zhì)押是如何運(yùn)作的，因?yàn)榈侥菚r(shí)時(shí)間就是金錢。 比特幣 DeFi 這是一個(gè)全新的敘事，即使在以太坊虛擬機(jī)（EVM）的 DeFi 粉絲中也還沒有引起足夠的關(guān)注。 我對(duì) Ordinal 和 Inscriptions 在發(fā)展方面的潛力持樂觀態(tài)度，但目前它們沒有騙局代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)維持新發(fā)行的代幣的通脹。 需要提醒的是，比特幣 Ordinal 是比特幣的基本單位，即 satoshis 或 sats，它們已經(jīng)被鑄造并與獨(dú)特的信息集成在一起。因此，satoshis 可以變得獨(dú)特，并且具有與基本非同質(zhì)化代幣相同的身份。 然而，我相信情況將會(huì)改變。Ordinal 和 Inscriptions 已經(jīng)在比特幣生態(tài)系統(tǒng)中展示了對(duì) NFT、可替代代幣和 DeFi 的強(qiáng)烈需求。Stacks 憑借其改進(jìn)的功能以及與比特幣的深度集成，能夠很好地滿足這一需求。 
Stacks 是一個(gè)基于比特幣的智能合約層，DeFi 應(yīng)用程序在 Stacks 上執(zhí)行并在比特幣上結(jié)算。Stacks 正準(zhǔn)備大規(guī)模推出 sBTC。 sBTC 是一個(gè)去中心化的比特幣錨定系統(tǒng)，方便比特幣在比特幣和 Stacks 之間的轉(zhuǎn)移。發(fā)送到 Stacks 的比特幣以 1:1 的比例變?yōu)?sBTC。將其轉(zhuǎn)換回比特幣需要信任假設(shè)，使其具有最小化信任，但并非無(wú)需信任。與 wBTC 或 RBTC 不同，sBTC 避免了中心化的托管機(jī)構(gòu)，使用開放的用戶網(wǎng)絡(luò)，提高了 DeFi 和 Stacks 上的 NFT 的比特幣流動(dòng)性。 我對(duì) Stacks 持樂觀態(tài)度，因?yàn)楸忍貛艑⒑芸爝M(jìn)入其生態(tài)系統(tǒng)，目前還沒有太多可以放置比特幣的地方。這是一件好事，因?yàn)橘Y本和關(guān)注將集中在最先推出的幾個(gè)應(yīng)用程序上。 其中之一是 Alex。ALEX 在 Stacks DeFi 領(lǐng)域不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)調(diào)與比特幣結(jié)算的加密貨幣交易和借貸。它的核心是 AMM 協(xié)議，為其發(fā)行平臺(tái)和訂單簿提供動(dòng)力。它還在 Stacks Chain 上建立了一個(gè) BSC/Ethereum USDT 橋接。 重要的是，Alex 還推出了鏈上的 BRC20 代幣索引器（包裝器），以便您可以在 Stacks 上交易 BRC20 代幣，并添加任何您想要的騙局代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。 何時(shí)牛市？前面提到的兩種說(shuō)法因其在引人入勝的故事（比特幣安全共享和 DeFi）和創(chuàng)新代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)下，在管理通脹的同時(shí)發(fā)行新代幣的能力而脫穎而出。 話雖如此，新資金的注入對(duì)于可持續(xù)性和泡沫的壽命至關(guān)重要。目前，由于缺乏新資金進(jìn)入系統(tǒng)，敘事出現(xiàn)和消退。然而，我相信這些特定的敘事有潛力吸引外部資本進(jìn)入整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)，特別是購(gòu)買 ETH 進(jìn)行再質(zhì)押的買家，以及購(gòu)買比特幣進(jìn)行比特幣 DeFi 敘事的買家。
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