作者：polynya, 加密KOL
今年早些時(shí)候，加密KOL polynya列出了ETH 的各種需求驅(qū)動(dòng)因素，并闡述了每個(gè)驅(qū)動(dòng)因素的重要性。作者認(rèn)為加密資產(chǎn)最重要的需求驅(qū)動(dòng)因素是“長(zhǎng)期儲(chǔ)備資產(chǎn)”，也就是相信資產(chǎn)是一種替代性的價(jià)值儲(chǔ)存手段。結(jié)合經(jīng)濟(jì)抵押品和相關(guān)的“貨幣”方面（可以統(tǒng)稱為“貨幣溢價(jià)”），作者認(rèn)為至少占一個(gè)加密資產(chǎn)價(jià)值的90%。而被很多人認(rèn)為比較重要的價(jià)值指“鏈上交易費(fèi)用銷毀”，在作者看來(lái)并不那么重要，本文以前10名加密資產(chǎn)中的 3 種（BTC、ETH、TRON），為例來(lái)看看為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況。
BTC仍然是加密領(lǐng)域的主導(dǎo)資產(chǎn)，并且已經(jīng)持續(xù)了14年。對(duì)于新興的、快速發(fā)展的區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。BTC的估值為5720億美元，正進(jìn)入成熟期。如今，有些人會(huì)認(rèn)為BTC市值將達(dá)1萬(wàn)億美元，或者可能更高。但事實(shí)顯然并非如此，自2017年以來(lái)，BTC的回報(bào)率一直在顯著下降。可以看到的是，所有像S2F這樣的hopium預(yù)測(cè)（注：指虛假或不切實(shí)際的樂(lè)觀）都已經(jīng)失敗。
比特幣網(wǎng)絡(luò)和更廣泛的社區(qū)幾乎沒(méi)有什么活躍度，不過(guò)也很少需要。比特幣之所以有價(jià)值，是因?yàn)槿藗兗w相信它是最好的“長(zhǎng)期儲(chǔ)備資產(chǎn)”或替代性的價(jià)值儲(chǔ)存工具?；谶@一點(diǎn)，比特幣仍然在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，也是唯一的需求驅(qū)動(dòng)因素，這就是為什么作者認(rèn)為是否是“長(zhǎng)期儲(chǔ)備資產(chǎn)”對(duì)一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值影響最高。
如今，BTC的價(jià)值是ETH的2.5倍。ETH要想超越BTC，需要讓集體相信ETH是更好的長(zhǎng)期儲(chǔ)備資產(chǎn)?？蔁o(wú)論以太坊鏈上多么活躍、應(yīng)用和創(chuàng)新再多、用戶和采用率再高，ETH都不會(huì)比BTC更有價(jià)值。市場(chǎng)只是相信ETH是更好的加密貨幣。當(dāng)然，ETH的貨幣溢價(jià)一直在增長(zhǎng)。
作者最近寫了一篇關(guān)于Tron的文章，講述了TRON如何憑借USDT成為經(jīng)濟(jì)上最活躍的區(qū)塊鏈之一，Tron網(wǎng)絡(luò)收取和銷毀的費(fèi)用位居第二，僅次于以太坊L1。平均而言，以美元計(jì)算，Tron網(wǎng)絡(luò)的銷毀量是以太坊的25%以上。然而，相對(duì)于ETH，TRON的市值僅為ETH的3%。TRON并沒(méi)有受到加密行業(yè)的青睞，并且也沒(méi)能獲得像SOL、ADA、DOGE和XRP代幣那樣獲得備受推崇的地位和相關(guān)溢價(jià)。
如果加密市場(chǎng)通過(guò)燃燒量和鏈上活動(dòng)對(duì)這些代幣進(jìn)行估值，那么TRON的市值將高出10倍左右。但事實(shí)并非如此，所以TRON最終的通縮率要比ETH高10倍。換個(gè)角度看，如果ETH具有TRON的采用率，那么ETH的價(jià)值將為200美元左右，而重要的是ETH及其L2上的活躍度。顯然，ETH的大部分價(jià)值來(lái)自其他需求驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于比特幣來(lái)說(shuō)，幾乎完全源自替代性/投機(jī)性價(jià)值儲(chǔ)存。
值得注意的是，雖然銷毀量并不是最重要的需求驅(qū)動(dòng)因素，但仍然是重要的因素。這就是為什么盡管TRON不被看好，并且市場(chǎng)地位不高，但TRON是這個(gè)熊市中表現(xiàn)最好的alt-L1代幣之一，其表現(xiàn)僅次于BTC和ETH，比SOL、DOGE或ADA等一些同類代幣高出10倍以上。出于類似的原因，還可以看到ETH在熊市中的表現(xiàn)比BTC更好。
同時(shí)觀察BTC、ETH和TRON，就會(huì)發(fā)現(xiàn)加密市場(chǎng)是如何看待這些資產(chǎn)的，以及如何估值的：
1.對(duì)長(zhǎng)期儲(chǔ)備資產(chǎn)作為替代性價(jià)值儲(chǔ)存手段的信念，仍然是加密資產(chǎn)估值的決定因素。這種信念可以來(lái)自各種不同的方式，無(wú)論你認(rèn)為它多么不合理。
2.協(xié)議收入和銷毀會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，但其影響的實(shí)現(xiàn)價(jià)值至少比貨幣價(jià)值低10倍。
3.對(duì)于大部分價(jià)值來(lái)自貨幣籃子的資產(chǎn)，目標(biāo)應(yīng)該是盡可能降低協(xié)議費(fèi)用。如果可以用來(lái)擴(kuò)大貨幣類別中既定的需求驅(qū)動(dòng)因素，則對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)貼。例如，對(duì)于以太坊來(lái)說(shuō)，意味著L2費(fèi)用盡可能接近于零，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，L1費(fèi)用也是如此。短期內(nèi)可通過(guò)EIP-4844實(shí)現(xiàn)L2費(fèi)用的大幅下降，中期可通過(guò)danksharding實(shí)現(xiàn)；以及中長(zhǎng)期的L1費(fèi)用，包括無(wú)狀態(tài)性和 zkEVM 等技術(shù)。尋求擴(kuò)大ETH作為貨幣在整個(gè)行業(yè)的使用，那么通脹率為1%的5000美元的ETH可能比通脹率為-0.2%的2000美元的ETH更有價(jià)值。
4.然而，如果協(xié)議的資產(chǎn)不具有顯著的貨幣溢價(jià)，就無(wú)法補(bǔ)貼協(xié)議的使用和費(fèi)用收入，應(yīng)該首先關(guān)注經(jīng)濟(jì)上的可持續(xù)性。
5.加密資產(chǎn)可以有兩個(gè)廣泛的需求驅(qū)動(dòng)因素：貨幣和收入。如果目標(biāo)是貨幣籃子，那么就不要優(yōu)先考慮協(xié)議收入。相反，如果它不以貨幣為目標(biāo)，那么收入對(duì)于可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。
6.加密資產(chǎn)不一定非此即彼。很明顯，BTC之類的代幣嚴(yán)重偏向貨幣溢價(jià)，TRON之類的代幣嚴(yán)重偏向收入，而ETH則介于兩者之間。用戶可以擁有結(jié)合了兩者的L2和dapp代幣，不比局限于L1代幣。事實(shí)上，WLD代幣就是一個(gè)例子（只是舉一個(gè)例子，WLD的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)很糟糕），WLD主要致力于收入，同時(shí)主要在其 L2 上運(yùn)行。
注：作者從Token Terminal、Coinmetrics和Tronscan獲取數(shù)據(jù)。作者已經(jīng)反復(fù)核對(duì)并相信是準(zhǔn)確的。大多數(shù)人對(duì)Tron驚人的收入表示懷疑，但卻是真實(shí)的。
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