加密寒冬的陰云籠罩下，交易所的日子并不好過。隨著交易量的大幅降低，營收也持續(xù)銳減。

像 Coinbase 這樣的上市公司，更是得對股民有所交代。

近期釋出的 Coinbase Q2 財報顯示，Coinbase 2023 年第二季度交易量較上一季度降幅為 37%，交易收入也下滑，并首次被「訂閱和服務(wù)」這一收入來源超過，這意味著，加密交易所收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，這可能會重新定義目前的加密貨幣格局。

進一步分析我們發(fā)現(xiàn)，在「訂閱和服務(wù)」這一收入來源類別中，占比最大的利息收入（interest income）中，有 1.51 億美元收入來自其持有的 USDC，占總收入的 75%。Needham & Company 分析師 John Todaro 認(rèn)為，Coinbase 的 USDC 利息收入很大程度上受益于此前就 USDC 穩(wěn)定幣儲備金與 Circle 及 Center 達(dá)成的收入分成協(xié)議，雖然 USDC 的市值跌落導(dǎo)致 Coinbase 的利息收入下降，但美聯(lián)儲的加息所產(chǎn)生的收益又可以抵消一部分虧損。

Coinbase Q2 收入雖然下降，但超出預(yù)期，此外，凈虧損降也在收窄并超出分析師的預(yù)期。Q2 財報業(yè)績發(fā)布后，該股從 8 月 6 日的 90.75 美元（周四交易時段收盤價）在盤后交易中短暫觸及 97 美元，目前已回落至 81 美元。自貝萊德 6 月中旬向美國SEC提交現(xiàn)貨比特幣ETF申請 Coinbase 被確定為其托管人以來，Coinbase 股價已飆升逾 60%。

Q2 營收業(yè)績和壓力已經(jīng)暫時免除了，不過，隨著加密寒冬的持續(xù)和監(jiān)管的收緊，接下來 Coinbase 將面臨更大的挑戰(zhàn)，這讓其不得不積極調(diào)整業(yè)務(wù)方向和探索新的收入來源。

交易不再是主要收入來源

Coinbase (COIN) 于 8 月 4 日周四發(fā)布第二季度財報的財報顯示，Coinbase Q2 季度無論是交易量還是收入相比于 Q1 均有下降，其中，Q2 Coinbase 總交易量從第一季度的 1,450 億美元降至 920 億美元，加密貨幣交易量的下降在一定程度上導(dǎo)致了 Coinbase 交易收入的下降，從大約 3.75 億美元降至 3.27 億美元。

作為美國最大加密貨幣交易所，Coinbase 的業(yè)務(wù)模式嚴(yán)重依賴交易收入。早在 2021 年 4 月 Coinbase 在納斯達(dá)克上市時，其向美國證券交易委員會 (SEC) 提交的文件顯示，2021 年第一季度，Coinbase 從交易中賺取了 15 億美元的巨額收入，占比當(dāng)時總收入 18 億美元的 86%。

隨著數(shù)字資產(chǎn)價格持續(xù)下跌，Coinbase 的交易收入也隨之下降，今年第一季度 Coinbase 的交易收入降至 3.75 億美元，僅占其 7.73 億美元總收入的 46%。

Coinbase Q2 交易收入的比重進一步降低，并首次被「訂閱和服務(wù)」這一收入類別超過。Q2財報顯示，Q2 「訂閱和服務(wù)」收入約為 3.35 億美元，來源包括 USDC 利息收入、質(zhì)押和托管費，占凈收入的 51%，超過交易費收入的49%。

這標(biāo)志著 Coinbase 的一個重要轉(zhuǎn)變，交易費可能不再是營收的主要來源，而是會被另一項營收來源「訂閱和服務(wù)」收入所取代。

交易量的下降給 Coinbase 帶來了巨大的營收壓力，這意味著 Coinbase 需要積極尋找其他的收入來源，而不僅僅是依賴于加密市場的漲跌和波動，比如訂閱和服務(wù)以及質(zhì)押服務(wù)。

美債收益很顯眼

財報顯示，訂閱和服務(wù)收入這一項收入來源中，Coinbase 第二季度總共獲得 3.35 億美元的收入，首次超過交易收入 3.27 億美元，這一數(shù)字比一年前同期的 1.47 億美元增長了 1.3 倍。

Coinbase Q2「訂閱和服務(wù)」這一收入來源類別中，其中，占比最大的是利息收入（interest income），為 2.01 億美元，而來自區(qū)塊鏈獎勵的收入僅為 8760 萬美元（雖然相比上一季度該收入仍有小幅上漲，從 Q1 的 7400 萬美元上漲至本季約 8760 萬美元。）

雖然占比增長，不過，相比上一季度，利息收入仍在下滑，從 Q1 季度的 2.408 億美元降至 Q2 的 2.014 億美元，主要原因在于，作為利息收入主要資產(chǎn)來源的 USDC 市值持續(xù)下降。值得注意的是，在第二季度的利息收入中，1.51 億美元來自其持有的 USDC。

Needham & Company 分析師 John Todaro 表示，Coinbase 的利息收入很大程度上歸功于 Coinbase 與 Circle 以及 USD Coin 發(fā)行和管理者 Center 的關(guān)系，作為該聯(lián)盟的創(chuàng)始成員，早在 2018 年推出 USDC 時，Coinbase 就與 Circle 就 USDC 穩(wěn)定幣儲備金達(dá)成了某種收入共享的協(xié)議。

穩(wěn)定幣是與美元等主權(quán)貨幣價格掛鉤的代幣，通常由現(xiàn)金和政府發(fā)行的國庫券（例如債券）支持，隨著美聯(lián)儲試圖通過大幅加息來應(yīng)對高通脹，美國國債的收益率會持續(xù)上升。

當(dāng)國債收益率的持續(xù)上漲，Coinbase 可從中獲取大筆利息收入。根據(jù) CoinGecko 的數(shù)據(jù)，USDC 的市值為 261 億美元，為市值第六的加密貨幣。盡管如此，USDC 的市值仍較第二季度初的 325 億美元下跌了 19%，這主要是 3 月份硅谷銀行倒閉引發(fā) USDC 暴跌「脫錨」后引發(fā)的。

自那時以來，美聯(lián)儲已將利率調(diào)整至 22 年以來的最高水平，理論上增加了 Coinbase 在 USDC 儲備上的收入，不過，考慮到 USDC 市值的下降，這可能會抵消部分收益。

美聯(lián)儲的加息有利于 Coinbase 業(yè)務(wù)，可以抵消 USDC 市值跌落所引發(fā)的大部分跌幅。然而，由于 Coinbase 和 Circle 在 USDC 方面達(dá)成的收入分享協(xié)議尚未公開，因此，無法知道確切的收入明細(xì)。

救贖！Coinbase 正在探索的新方向

雖然 Q2 季度 Coinbase 交易量大幅下降，但整體收入業(yè)績超出市場普遍預(yù)期。這很大程度上歸功于利息收入和質(zhì)押收入。

然而，這兩項業(yè)務(wù)線在未來也面臨無風(fēng)險。一方面，利息收入的主要來源 USDC 的市值持續(xù)下降，導(dǎo)致 USDC 利息收入環(huán)比下降了 25%，另一方面，Coinbase 的質(zhì)押業(yè)務(wù)線也面臨來自監(jiān)管的挑戰(zhàn)。

面對熊市中下降的交易量和不斷收緊的監(jiān)管壓力，Coinbase 需要積極尋求其他出路。

這或許就是為什么 Coinbase 一直在尋求多樣化業(yè)務(wù)和收入來源的原因，包括積極地推進去中心化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) proto-dank 分片（EIP 4844）的研發(fā)，推出以太坊二層超級鏈 Base 和新的錢包產(chǎn)品，以及正在如火如荼進行的鏈上之夏（Onchain Summer）。

以太坊二層鏈 Base 和 Onchain Summer

8 月 10 日，Coinbase 宣布 Layer 2 網(wǎng)絡(luò) Base 向所有用戶開放主網(wǎng)，正式開啟鏈上之夏的活動，以此吸引更多用戶。

Base 是 Coinbase 對區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施的投資，作為以太坊二層方案，Base 能降低交易成本，并提高交易速度。Coinbase 希望 Base 擴展交易之外的加密用例，并將更多的消費者用戶帶入鏈上。

以鏈上之夏活動之名， Base 邀請了包括可口可樂和 Atari 等 50 多個加密和非加密品牌加入該二層網(wǎng)絡(luò)，在活動期間，用戶可以鑄造多種 NFT 設(shè)計和藝術(shù)品和以及探索網(wǎng)絡(luò)中 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的其他獎勵來慶祝該活動，通過實際使用讓用戶習(xí)慣加密原生的消費體驗，以此將加密貨幣的敘事重新構(gòu)建為「有趣且有吸引力的事物」。

隨著 Base 主網(wǎng)的開啟，部署在 Base 網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用持續(xù)增長，并誕生了首個非典型的加密原生應(yīng)用 friend.tech，說它非典型是因為這款應(yīng)用既不是 DeFi 也不是 Meme ，而是帶有社交屬性的加密原生應(yīng)用，上線不到1周時間，這個火爆到刷屏程度的應(yīng)用已為 Base 貢獻了 6,599 ETH的交易量，產(chǎn)生的交易筆數(shù)突破21萬次。截止目前為止，Base 橋接資產(chǎn)總價值突破 2 億美金，30 天交易數(shù)超過 800 萬次。

可以看出，迫于監(jiān)管壓力以及面臨加密貨幣市場持續(xù)的不確定性，Coinbase 急需尋求其他出路，從單一的營收結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向更加多樣化的收入來源，尤其是那些不依賴于加密市場漲跌和波動的新的收入來源。打造 Base 這樣一條以太坊二層鏈有可能為 Coinbase 新增一項潛在的收入來源。

尚存的野心：成為去中心化超級應(yīng)用

Coinbase 的野心遠(yuǎn)不止「緩解暫時的營收壓力」這么簡單，實際上，Coinbase CEO Brian Armstrong 對 Coinbase 的定位是成為一個媲美微信或支付寶的超級應(yīng)用。

微信這類應(yīng)用已經(jīng)滲透到人們生活的方方面面，所提供的服務(wù)包括「即時通訊、購物、支付、貸款、銀行、訂餐」，全方面覆蓋衣、食、住、行、玩，可以被當(dāng)之無愧的譽為超級應(yīng)用。

Coinbase 也希望打造一款超級應(yīng)用，不過和微信不同，Coinbase 的目標(biāo)是一款去中心化的超級應(yīng)用，這意味著不僅資產(chǎn)是去中心化的，還包括去中心化社交、去中心化通信、接受 NFT 的商家、以及一些簡單的 DeFi 界面等，而且不限國界且全球通用。

Coinbase 官方目前尚未發(fā)布任何相關(guān)計劃，但 Coinbase 近期為旗下錢包新增加密通信的功能可以看出，Coinbase 開發(fā)一款去中心化超級應(yīng)用的前奏已奏響。

這款加密原生錢包 Coinbase Wallet 所內(nèi)置的會話聊天功能，不僅不限國界、全球通用，而且也不限應(yīng)用，這意味著，Coinbase 錢包用戶可以和朋友跨應(yīng)用實時聊天，除了錢包本身的注冊用戶，也可以和應(yīng)用外的用戶聊天、交易和發(fā)送資產(chǎn)。

這種相當(dāng)于打通微信和支付寶賬號的聊天/支付，也是區(qū)塊鏈底層技術(shù)變化和架構(gòu)不同所賦予的新的原生功能，必然也會帶來新的商業(yè)邏輯的演變。

這是一個此前尚未被涉足過的全新領(lǐng)域，并沒有參照樣本，這一探索過程可能并不容易，甚至「非常艱難」，對此，Brian Armstrong 給出的期限是——在接下來的五到七年實現(xiàn)。

但顯然，無論是「將下一批百萬建設(shè)者和十億用戶帶入鏈上」，「打造去中心化超級應(yīng)用」這樣的長期主義敘事，還是裁減 50% 的開支、探索新的收入來源和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略多元化調(diào)整的實際舉動，都足以看到 Coinbase 的誠意—努力向監(jiān)管證明「除了交易和投機，加密貨幣的用例還有更多，而 Coinbase 正在努力實現(xiàn)它」。這樣做的好處，不僅可以讓監(jiān)管松口，也能夠博得股東的好感，畢竟資本寒冬，市場需要這樣的好故事。