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原文標題：《 60 個永續(xù)合約協(xié)議橫評：訂單簿仍占優(yōu)勢，預言機依賴加劇，市場開始飽和 》

原文作者： Pablo Bartol 

原文編譯： 深潮 TechFlow

介紹

在衍生品領域，永續(xù)合約比期權更受歡迎，這在散戶和機構市場上獲得了廣泛的認可。BTC 永續(xù)合約的總交易量從 2020 年初的每天約 30 億美元增長到 2023 年的 130 億美元。

本系列文章旨在概述當前的 DeFi 永續(xù)合約領域，并比較不同的協(xié)議，重點關注它們的工作原理，而不是作為投資工具的潛力。

以下 60 多個協(xié)議在本次分析中被涉及：

0x，Alex，Angle，Apollo，Avantis，BlueFin，bZx，Cap，Contango，ConvergenceRFQ，DDEX，DDX，Deri，Derivio，Digitex，Dolomite，Drift，dYdX，F(xiàn)utureswap，Gains Network，Gearbox，GMX，GMX Forks，Good Entry，Hubble，Hyperliquid，IDEX，Increment，InfinityPool，Injective，Kujira，Kwenta，Lendroid，Levana，Level，Lexer，Mango，MarketProtocol，MCDEX，Mux，NFTperp，Numoen，OpenBook，Opyn（Squeeth），Perennial，Perpetual Protocol，Perpy，Pika，Polynomial，Predy，RabbitX，RageTrade，Sentiment，Serum，STFX，Syndr，Synfutures Protocol，Synthetix，Tigris Trade，Tribe3，Unidex，Variabl，Vega，Vela，Vertex，Vyper 和 Zeta Markets。

在本文中，我們將首先簡要回顧永續(xù)期貨，然后對上述協(xié)議進行廣泛分類。在此分類的基礎上，我們將深入探討這些協(xié)議之間的區(qū)別，探討它們在提供流動性和合約定價方法上所做的權衡。

永續(xù)合約概念回顧

在本節(jié)中，您可以找到有關永續(xù)合約的簡要介紹。

期貨合約是一種法律協(xié)議，約定在未來的特定時間以預定價格買入或賣出特定商品、資產(chǎn)或證券。與期權不同，期貨合約沒有選擇權，協(xié)議是具有約束力的。

永續(xù)合約是期貨合約的一種，沒有到期日，因此得名。永續(xù)合約的概念最早由 Robert Shiller 于 1992 年提出，BitMEX 于 2016 年首次實施了永續(xù)合約。

永續(xù)合約是一種 Delta-1 產(chǎn)品，這意味著在標的資產(chǎn)每變動 1 美元時，合約價格也會變動 1 美元。例如，假設以太坊的交易價格為 2000 美元。您開設了一個名義價值為 1 個以太坊的永續(xù)多頭頭寸。經(jīng)過一段時間，如果以太坊達到 2200 美元，利潤將為 1 個以太坊 *（2200 美元 - 2000 美元）= 200 美元，減去交易費用和資金費率。

這使得交易者能夠在不擔心時間范圍的情況下對資產(chǎn)價格的波動進行投機。交易者可以保持他們的多頭或空頭頭寸開放，時間長短由他們自己決定。對于交易者來說，需要注意的是他們需要支付費用，并且在使用杠桿的情況下，需要密切關注頭寸的健康狀況，以避免被強制平倉的風險。

在大多數(shù)永續(xù)合約協(xié)議中，清算是至關重要的組成部分，因為壞賬的積累可能會使協(xié)議和/或流動性提供者（LP）破產(chǎn)。資金費率或借款利率（具體術語取決于協(xié)議）被實施為促進市場效率、提供套利機會以及為承擔不太受歡迎頭寸的參與者提供補償，以平衡持倉量（OI）。

永續(xù)合約協(xié)議的分類

可以根據(jù)兩個主要變量進行非常廣泛的分類。

協(xié)議是否需要將流動性鎖定在其中？可以將其視為：是否有流動性池，或者完全是點對點（P2P）的？

協(xié)議是否直接影響市場，從而導致或影響標的資產(chǎn)或合約的價格發(fā)現(xiàn)？還是協(xié)議使用預言機來獲取資產(chǎn)的公平價格？

基于此，我們可以提出這個基本的（可能過于簡單的）分類：

永續(xù)協(xié)議的分類矩陣基于兩個關鍵標準：1）外部價格發(fā)現(xiàn)與內部（預言機 s 與 預言機 less）以及 2）無流動性鎖定與流動性池（P2P 與 P2Pool）

我們將在文章的協(xié)議細分部分中使用這種按流動性提供和定價機制分類的方式，以深入探討協(xié)議提供永續(xù)合約的不同方式。

訂單簿

在這個部分，我們可以找到以下協(xié)議：

Alex、Apollo、Blue Fin（前 Firefly Exchange）、DDX、Digitex、dYdX、Hubble、Hyperliquid、IDEX、Injective、Kujira、Lendroid、Mango、Market Protocol、RabbitX、Variabl、Vega 和 Zeta。

基于 AMM

AMM

杠桿現(xiàn)貨：bZx、DDEX、Dolomite、Futureswap、MCDEX

杠桿賬戶：Gearbox、Sentiment

Power Perpetuals：Deri、Numoen、Opyn（Squeeth）、Polynomial 和 Predy v2。

永續(xù)期權：Predy v3。

VAMM

Drift、Increment、InfinityPools、NFTperp、Perpetual Protocol、Rage Trade 和 Tribe3。

雖然 Predy 和 InfinityPools 都使用 AMM 的集中流動性構建「永續(xù)期權」或永續(xù)合約，但請注意它們以不同的方式實施，因此它們屬于不同的類別。在我們之前的期權系列中，我們介紹了一些基于相同概念構建的協(xié)議，但更專注于提供類似期權的體驗，如 Gamma Swap、Panoptic 或 Smilee。

基于預言機的

在這個部分，我們可以找到以下協(xié)議：

合成流動性

Avantis、Gains Network、Deri、Synthetix（Kwenta、Polynomial 等）、Tigris Trade 和 Vela。

一籃子資產(chǎn)

Angle、Apollo V2、Cap、Deri、Derivio、GMX 及其分叉、Good Entry、Levana、Level、Lexer、Mux、Pika 和 Synfutures Protocol。

其他

這些協(xié)議不一定符合上述類別，或者更適合包含在一個獨立的類別中。因此，它們在這里列出以供完整性考慮，但本文的其余部分將重點關注上述類別。

聚合器

在這個部分，我們可以找到以下協(xié)議：

UniDEX 和 MUX。

類似于現(xiàn)貨聚合器，如 1inch、Matcha 或 DeFillamaSwap。這些協(xié)議比較永續(xù)合約交易場所的費用和價格，以在最有利的場所進行交易。

社交交易<>跟單

在這個部分，我們可以找到以下協(xié)議：

Perpy 和 SFTX。

它們允許用戶在其他平臺上進行復制交易。例如，一個交易者在 GMX 上進行交易，其他用戶會復制相同的交易。

基礎設施

允許其他協(xié)議在其上構建的協(xié)議。

0x、Serum、OpenBook 允許協(xié)議推出訂單簿平臺。

Vyper、Derivio、Perennial 和 Convergence RFQ 有一些更具特定案例的解決方案。一般來說，它們可以被看作是其他協(xié)議可以在其上構建自己市場的基礎層。

簡要介紹 RFQ。RFQ 代表報價請求，通常交易商請求報價，做市商則對特定的工具/資產(chǎn)/數(shù)量等作出回應。

到期資產(chǎn)

Contango 提供到期資產(chǎn)。這既不是永久性的——因為顯然它們會到期——也不是遠期合約。Contango 沒有訂單簿或流動性池。當一個頭寸被開立時，Contango 在固定利率市場上借款，在現(xiàn)貨市場上進行掉期交易，然后再在固定利率市場上借出。交易對基于固定利率貨幣市場上可用的資產(chǎn)，如收益或名義。在到期時，合約可以通過現(xiàn)金結算或實物交割來解決。

永續(xù)協(xié)議市場分析

市場概述：

需要注意的是，我們的研究存在存活偏差。盡管如此，我們還是專注于包括上述協(xié)議，盡管它們的成功程度各不相同。

在我們深入探討不同類型的永續(xù)協(xié)議之前，有兩個與鏈上衍生品相關的重要考慮因素，即監(jiān)管不確定性和 DeFi 之前的歷史背景。

鏈上衍生品面臨監(jiān)管不確定性。它們面臨著影響市場的監(jiān)管挑戰(zhàn)。以下是兩個重要案例：

Digitex，2017 年 12 月。該平臺在被商品期貨交易委員會（CFTC）起訴非法經(jīng)營商品期貨交易平臺時遭遇了監(jiān)管審查。

bZx 或 bZeroX（Fulcrum Trade），2019 年 6 月。bZx 的歷史比 Digitex 更加復雜。它遭遇了 4 次重大損失（鏈接）。該協(xié)議由 Ooki DAO 管理。CFTC 指控了創(chuàng)始人和 Ooki DAO 非法提供場外數(shù)字資產(chǎn)交易。

在 2020 年 DeFi Summer 到來之前，鏈上并沒有發(fā)生太多事情，之前一些工作的項目也沒有看到曙光。

VariabL，2017 年第四季度。博客上的最后更新是在 2018 年第二季度。VariabL 是由 ConsenSys 在以太坊上構建的衍生品交易平臺。

Market Protocol. 在 2019 年 12 月的推特上進行了最后更新。

訂單簿

訂單簿的目標是充分實現(xiàn)鏈上點對點交易。然而，主要問題是大多數(shù)流行的區(qū)塊鏈不適合具備完全鏈上訂單簿。

因此，采用了不同的解決方案。

1）將系統(tǒng)的部分內容放在鏈下。主要是匹配引擎，因為它是訂單簿中資源密集型（計算成本高昂）的組件。

2）完全鏈上。轉移到 Alt 層，例如 Solana，底層區(qū)塊鏈的安全性較低，但吞吐量較高。訂單簿中的更新可以每個區(qū)塊或每半秒發(fā)生一次。

3）建立自己 L1。有兩種方法可以實現(xiàn)這一點：一種是通過在 OP 堆?；?Cosmos 上構建應用鏈，另一種是從頭開始構建獨立的 L1。

每種方法都有優(yōu)缺點。例如，將應用程序的部分放在鏈下會引入信任假設。在底層鏈上以較低的安全性換取更快的吞吐量和較少的去中心化。應用鏈可以提供協(xié)議來捕獲 MEV，但代價是需要更多的許可設置并增加摩擦層。

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