作者：Alphabeth Capital分析師
編譯：Jordan
鏈上衍生品領(lǐng)域是DeFi中最具競爭力的領(lǐng)域，已有數(shù)十個(gè)協(xié)議上線，還有許多新項(xiàng)目即將推出，本文將重點(diǎn)分析6大鏈上衍生品協(xié)議關(guān)鍵指標(biāo)對比。
雖然原始數(shù)據(jù)可能表明某個(gè)協(xié)議看起來是一項(xiàng)不錯(cuò)的投資，但了解背景依然非常重要，尤其是協(xié)議設(shè)計(jì)和收入分成模式。
（注：上表數(shù)據(jù)截取時(shí)間為2023年7月24日）
一、GMX
GMX是一個(gè)永續(xù)合成去中心化交易所，其最知名的一個(gè)功能就是零滑點(diǎn)交易，從鎖倉量、交易額、費(fèi)用和收益這些指標(biāo)來看，GMX應(yīng)該是當(dāng)前規(guī)模最大的衍生品協(xié)議，他們與流動(dòng)性提供者分享70%的費(fèi)用收入，與GMX質(zhì)押者分享30%的費(fèi)用收入，使得 GMX非常受歡迎并且對投資者有吸引力，其市盈率（收入減去代幣激勵(lì)）為31.16，這意味著GMX“相當(dāng)昂貴”，但投資者可能會(huì)以GMX v2定價(jià)，GMX V2將在幾周內(nèi)推出，具有以下功能：
- Chainlink低延遲預(yù)言機(jī)可提供更好的實(shí)時(shí)市場數(shù)據(jù)
- 支持更多資產(chǎn)（不僅僅是加密貨幣）
- 更低的交易費(fèi)用
- 滑點(diǎn)在GMX v1和v2將共存
隨著競爭的加劇，GMX市場份額正在逐漸減少，如果v2不能給平臺(tái)帶來更多的交易量和費(fèi)用，GMX的合理價(jià)格可能會(huì)落到40美元區(qū)間，市盈率大約為20。
二、Synthetix
Synthetix允許用戶根據(jù)其原生代幣SNX鑄造合成資產(chǎn)，其他項(xiàng)目（例如Kwenta）可以使用Synthetix構(gòu)建自己的前端，以允許交易者訪問永續(xù)DEX交易。在市值和收入方面，Synthetix的規(guī)模都是六大衍生品協(xié)議中最大的，他們將100%費(fèi)用收入分配給SNX代幣質(zhì)押者，而SNX質(zhì)押者本身也是流動(dòng)性提供者。
為了刺激用戶提供流動(dòng)性，Synthetix通過解鎖SNX代幣來激勵(lì)質(zhì)押者，目前價(jià)值超過1億美元的SNX已作為激勵(lì)措施支付給了質(zhì)押者，但該協(xié)議僅有3600萬美元的費(fèi)用收入且市盈率為負(fù)——這意味著他們正在虧損。
按照目前的估值、費(fèi)用和代幣釋放量，SNX似乎是一種非常昂貴的代幣。如果沒有額外的激勵(lì)措施，未來交易量可能會(huì)下降。
三、Gain Network
Gains Network是一個(gè)綜合衍生品平臺(tái)，允許進(jìn)行加密貨幣、外匯和大宗商品杠桿交易，該平臺(tái)目前與GNS代幣質(zhì)押者分享約33%的費(fèi)用收入，與流動(dòng)性提供者分享約17%的費(fèi)用收入，但從今年九月開始，與GNS代幣質(zhì)押者分享的費(fèi)用收入比例將提升到61%，這一舉措可能會(huì)提升其估值。
Gains Network的市盈率是六個(gè)衍生品協(xié)議中最低的，只有10，價(jià)格/收入比為8.7，但在無激勵(lì)條件下交易額/鎖倉量比例較高，達(dá)到568，從關(guān)鍵指標(biāo)、產(chǎn)品開發(fā)和未來更新這幾個(gè)方面來看，GNS可能是一個(gè)被低估的項(xiàng)目。
四、Perpetual Protocol
Perpetual Protocol構(gòu)建在Uniswap v3智能合約之上，目前其80%的費(fèi)用收入分配給流動(dòng)性提供者，約14%分配給PERP代幣質(zhì)押者。Perpetual Protocol年收入為140萬美元，而解鎖代幣的價(jià)值卻有280萬美元，這意味著其年收益為負(fù)。綜合各項(xiàng)指標(biāo)，Perpetual Protocol似乎對投資者并不具有吸引力，很難與Optimism上的Kwenta (Synthetix)競爭。
五、Level Finance
由于使用LVL代幣進(jìn)行了大量交易激勵(lì)，Level Finance協(xié)議在早期受到了很大的市場關(guān)注。 目前Level Finance協(xié)議的交易量一直維持在數(shù)十億美元的水平，但由于代幣的發(fā)行量和價(jià)格下降，一些關(guān)鍵指標(biāo)處于下降趨勢。
考慮到Level Finance具有與GMX類似的設(shè)計(jì)，交易額/鎖倉量比值達(dá)到1000似乎有點(diǎn)過高（可能有人為因素導(dǎo)致），需要注意的是，盡管Level Finance產(chǎn)生了大量費(fèi)用收入，但收益卻是負(fù)數(shù)——這意味著該協(xié)議分發(fā)的代幣多于產(chǎn)生費(fèi)用的代幣。
Level Finance將45%的費(fèi)用收入分配給流動(dòng)性提供者，10%分配給LVL代幣質(zhì)押者，10%分配給LGO質(zhì)押者（注：LGO是Level生態(tài)系統(tǒng)中的推出第二個(gè)代幣，具有治理權(quán)和財(cái)務(wù)權(quán)）。Level的一些關(guān)鍵指標(biāo)，比如交易量，似乎因早期激勵(lì)階段而膨脹，但其收益為負(fù)，因此似乎不是一個(gè)有吸引力的投資選擇。
六、MUX Protocol
MUX Protocol既是一種交易協(xié)議，也是一個(gè)聚合器，該協(xié)議將費(fèi)用收入的70%分配給提供ETH的流動(dòng)性提供者和MUX代幣質(zhì)押者。由于MUX部署在多個(gè)廣泛采用的生態(tài)系統(tǒng)上，比如永續(xù)交易平臺(tái)、期權(quán)平臺(tái)、投注平臺(tái)等，因此有不同類型的協(xié)議組合。MUX Protocol的市值較低，但可擴(kuò)展性和可靠性表現(xiàn)較好，因此MUX可以看做是一個(gè)“有趣”的投資機(jī)會(huì)。
總結(jié)
鏈上衍生品協(xié)議競爭日益激烈，很難發(fā)現(xiàn)最有前途的協(xié)議，也很難預(yù)測哪個(gè)協(xié)議會(huì)隨著時(shí)間的推移而取得成功，本文也不是任何財(cái)務(wù)建議。
免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成投資建議，用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況，及遵守所在國家和地區(qū)的相關(guān)法律法規(guī)。
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