原文作者：Binance Research

原文編譯：金色財經

1、 要點

真實世界資產（RWAs）的代幣化在用戶采用率不斷增加和大型機構進入的情況下繼續(xù)獲得推廣。

結合較低的去中心化金融（DeFi）收益率，不斷上升的利率促使人們對代幣化國債產生了興趣。

目前，投資者投向代幣化的國債的資金規(guī)模超過 6 億美元，并獲得約 4.2% 的年化收益率。

預計到 2030 年，代幣化資產市場規(guī)模將達到 16 萬億美元，具有顯著增長空間，遠超 2022 年的 3100 億美元。

許多協(xié)議已經整合了 RWAs 或參與了其增長。本文簡要介紹了 MakerDAO、Maple Finance 和 Ondo Finance 等。

2、概述

距離Binance首次發(fā)布有關真實世界資產的報告已經過去了四個多月。市場景觀自那以來發(fā)生了哪些變化，有哪些最新發(fā)展？本報告將探討這一切。

2.1 真實世界資產入門

在深入探討圖表和最新市場數(shù)據之前，我們在本節(jié)中總結了有關真實世界資產（RWAs）的幾個關鍵點。這涵蓋了 RWAs 的基本概念，并作為該領域的快速介紹。

什么是真實世界資產？

正如名字所示，真實世界資產代表現(xiàn)實世界中的有形和無形資產（例如房地產、債券、商品等）。RWAs 的代幣化使得我們可以將這些鏈下資產帶到區(qū)塊鏈上，從而在組合性和潛在用例方面開辟了新的可能性。

圖 1：真實世界資產例子

通過將 RWAs 代幣化，市場參與者可以享受更高的效率、更高的透明度和減少人為錯誤，因為這些資產可以在鏈上存儲和跟蹤。

代幣化過程是如何工作的？

要將 RWAs 上鏈，必須在區(qū)塊鏈上記錄其所有權和代表。雖然具體的機制可能有所不同，但通常的過程包括在制定交易條款后，在鏈上鑄造資產的代幣化表示。

圖 2：鏈上代幣化過程示例

2.2 RWA 生態(tài)系統(tǒng)

RWA 生態(tài)系統(tǒng)是多樣化的，并隨著更多項目進入市場而穩(wěn)步擴展。一些項目提供監(jiān)管、技術和運營等方面的支持，讓真實世界資產進入加密領域。我們廣義地將這些項目稱為「RWA 基礎設施」。此外，還有「資產提供者」，專注于提出和創(chuàng)造各種資產類別的 RWAs，包括房地產、固定收益、股票等。

圖 3：RWA 生態(tài)系統(tǒng)版圖

區(qū)塊鏈：針對 RWAs 專門定制的許可和無需許可區(qū)塊鏈。

證券化/代幣化：將 RWAs 帶到區(qū)塊鏈上。

合規(guī)：確保投資者和發(fā)行者的合規(guī)性服務。

地產：提出并創(chuàng)造與房地產支持的 RWAs。

氣候產品：提出并創(chuàng)造氣候資產支持的 RWAs。

私人信貸：提出并創(chuàng)造與私人固定收益支持的 RWAs。

公共信貸/股票：提出并創(chuàng)造與公共固定收益和股票支持的 RWAs。

新興市場：提出并創(chuàng)造來自新興市場的 RWAs。

貿易融資：提出并創(chuàng)造與貿易融資支持的 RWAs。

3、RWA 增長和前景

RWA 市場處于發(fā)展的初期階段，但已經出現(xiàn)了增長的跡象，總鎖定價值（TVL）也在增長。目前，根據 DeFi Llama 跟蹤的協(xié)議，截至 2023 年 6 月底，RWAs 是 DeFi 中排名第十大的部門，而幾周前還是第 13 名。其中一個重要貢獻者是于 7 月推出的 stUSDT，該協(xié)議允許 USDT 的質押者獲得基于 RWAs 的收益。

圖 4：RWAs 在 DeFi Llama 上排名第十位

需要注意的是，上述數(shù)據可能被低估，因為并未捕捉到所有協(xié)議，并且在私有區(qū)塊鏈上進行代幣化時，某些情況下數(shù)據可能不易獲得。盡管如此，RWAs 作為一個賽道在排名中上升，證明了對 RWA 協(xié)議的采用率不斷增加。

通過圖 5 中 RWA 代幣持有者的數(shù)量作為 RWA 采用率的代理，我們還觀察到這一數(shù)據點穩(wěn)步增長。目前，以太坊區(qū)塊鏈上有超過 41.3 萬名 RWA 代幣持有者。雖然這可能不算多，但 RWA 代幣持有者的數(shù)量已經與一年前相比顯著增加，增長超過一倍，從 17.9 萬名增加到現(xiàn)在的 41.3 萬名。

圖 5：RWA 代幣持有者數(shù)量穩(wěn)步增長

3.1 美國國債的崛起

最近幾個月內，RWA 領域的一個亮點是美國國債的代幣化。美國國債指的是由美國政府發(fā)行的主權債務，在傳統(tǒng)金融市場被廣泛視為無風險資產的基準。在不斷上升的利率背景下，美國國債收益率穩(wěn)步攀升，現(xiàn)在已經明顯超過 DeFi 收益率。

圖 6：美國國債收益率超過 DeFi 穩(wěn)定幣

直觀地講，假設其他因素不變，資本會流向收益率最具競爭力的地方，而美國國債在這方面非常突出。投資者今天可以通過投資代幣化的美國國債而無需離開區(qū)塊鏈，實現(xiàn)利用真實世界收益。這充分表明了 RWAs 的實用性。

事實上，代幣化的美國國債市場今天價值約 603 億美元，這意味著投資者實際上借給美國政府這筆金額，年化收益率約為 4.2%。

圖 7：代幣化的美國國債市場價值為 603 億美元

參與美國國債市場的協(xié)議和公司包括 Franklin Templeton、Ondo Finance、Matrixdock 等。Compound 的創(chuàng)始人 Robert Leshner 最近宣布推出他的新企業(yè)「Superstate」，并向美國證券交易委員會提交文件，以創(chuàng)建一個使用以太坊區(qū)塊鏈作為次要記賬工具的短期政府債券基金。

需要注意的是，投資代幣化的美國債券不是沒有風險。例如，持有美國債券倉位的投資者于與此類投資相關的期限風險，即利率變動可能導致價格波動（盡管短期票據的期限風險較低）。其他關鍵考慮因素包括代幣化結構、費用和 KYC 流程。

3.2 RWAs 的前景

根據波士頓咨詢集團的一份報告，到 2030 年，代幣化資產的市場規(guī)模預計將達到 16 萬億美元。這將占到 2030 年代末全球 GDP 的 10%，相比 2022 年的 3100 億美元，增幅顯著。這一估計包括鏈上資產代幣化（更相關于區(qū)塊鏈行業(yè)）和傳統(tǒng)資產的碎片化（例如交易所交易基金（ETFs）、房地產投資信托基金）?？紤]到潛在的市場規(guī)模，即使捕獲該市場的一小部分也將對區(qū)塊鏈行業(yè)產生巨大影響。

圖 8：2030 年非流動資產的代幣化市場規(guī)模估達 16 萬億美元

即使到了 16 萬億美元，代幣化資產仍然只是當前全球總資產價值的一小部分，估計為 900 萬億美元（不到 1.8%，而且沒有考慮未來全球總資產價值的增長）。甚至可以認為真正的潛在市場是整個全球資產市場，因為任何可代幣化的東西都可以在鏈上表示為 RWAs。

圖 9：RWAs 具有巨大的增長潛力

4、有哪些 RWA 協(xié)議

為了展示一些協(xié)議如何整合 RWAs，本節(jié)重點介紹了一些市場參與者。除了以下協(xié)議，我們之前的報告中涵蓋了 Centrifuge 和 Goldfinch 等。

注意：提及特定項目并不構成對該項目的認可或推薦。所述項目僅用于說明對 RWAs 的采用情況。應進行額外的盡職調查，以更好地了解這些項目和相關風險。

Maple Finance

Maple Finance 是一個機構資本網絡，為信貸專家提供在鏈上借貸業(yè)務的基礎設施，并連接機構借貸者和出借人。Maple Finance 有三個主要利益相關者：借款人、出借人和資金池代表。

- 機構借款人可以在 Maple Finance 上獲得融資選項。

- 出借人可以通過向借款人出借資產來獲得收益。

- 資金池代表是評估、管理和承銷貸款的信貸專業(yè)人員。

雖然 Maple Protocol 先前專注于無抵押加密貨幣貸款，但近來已越來越多地涉足基于 RWAs 的貸款。以前，無抵押加密貨幣貸款給 Maple 留下了超過 5000 萬美元的壞賬。這些損失源自去年中心化交易所崩盤蔓延到 Maple 的加密貨幣原生借款人。

目前，Maple Finance 是私人信貸領域的市場領導者之一，擁有超過 3.32 億美元的未償貸款。

圖 10：私人信貸公司的未償貸款

利用對美國國債需求的增加，Maple 于 4 月推出了一個美國國債資金池，允許非美國認可投資者和實體直接訪問美國國債。該資金池由美國國債和逆回購協(xié)議支持，目標凈年化收益率為當前一月期美國國債利率減去 1.0% 年化費用和開支。這實質上為穩(wěn)定幣持有者提供了現(xiàn)金管理解決方案，使其獲得收益。

總體而言，諸如 Maple Finance 提供的 RWAs 的產品展示了解決當今挑戰(zhàn)的潛力，同時為加密用戶提供了在其持有的資產上獲得收益的另一種方式。

圖 11：Maple 的現(xiàn)金管理解決方案解決了當前的一些挑戰(zhàn)。

MakerDAO

作為 DAI 穩(wěn)定幣背后的協(xié)議和 DeFi 第三大協(xié)議，MakerDAO 無疑是許多加密領域人士熟悉的名字。借款人將抵押品存入 MakerDAO 的保險庫中，并相應地可以取出以 DAI 計價的債務。

MakerDAO 對整合 RWAs 的嘗試可以追溯到早在 2020 年，當時 MakerDAO 投票允許借款人向保險庫抵押 RWA-based 抵押品。此后，MakerDAO 的 RWA 保險庫已經增至 23 億美元。值得注意的是，其 RWA 增長主要發(fā)生在過去一年左右，與真實世界收益的上升相伴。

圖 12：MakerDAO 目前持有超過 23 億美元的 RWA 倉位

考慮到 RWAs 占 MakerDAO 總資產的 49.2%，它也是該協(xié)議收入的同比貢獻者。具體來說，自 2022 年末以來，RWAs 在協(xié)議收入中的份額顯著增長，目前占協(xié)議收入的 50.8%。

圖 13：RWAs 占 MakerDAO 收入貢獻在過去一年顯著增加

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