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摘要

在比特幣現貨ETF潛在利好的驅動下，BTC迅速上漲至$30000左右，而后經歷了三周的震蕩，多次未能突破前高。我們認為，在ETF獲得正式答復之前，行情不會結束，比特幣將震蕩上漲。

Ripple勝訴提振市場情緒，熱門山寨幣也將迎來表現機會。同時，我們看好RWA長期對Crypto市場的正面影響。需要注意的是，宏觀和監(jiān)管風險仍有可能卷土重來，對市場產生不小的擾動，我們對后市保持謹慎樂觀。

現貨ETF利好開啟小牛市，行情還有一個月

在6月的整體回調中，USDT脫錨確認了BTC的短期底部，籌碼在下跌中完成了換手，為新一輪上漲打下基礎。

Blackrock等華爾街老牌機構申請比特幣現貨ETF，推動市場迅速上漲，BTC回到前高附近，預計在未來一個月內震蕩上行。Ripple勝訴后XRP漲幅超過100%，市場風險偏好大幅回升，熱門山寨幣將迎來表現機會。

USDT FUD標志短期底部，籌碼完成換手

6月以來，BTC開始了短暫的下跌趨勢，而Tether FUD在6月中旬再次出現，USDT發(fā)生了輕微脫錨定，USDC/USDT交易對最高上漲至1.0042。去年USDT共發(fā)生過兩次脫錨，一次是Luna崩盤之后，另一次則是FTX暴雷之后，均是短期底部信號。

本次USDT脫錨發(fā)生在6月15日，BTC回踩了重要支撐位$25000后上漲，籌碼由弱手轉向強手，底部的換手使得籌碼結構更加穩(wěn)固，本輪上漲BTC的多次回調幅度都相當有限，往往止步于$30000附近。

圖：BTC在6月中旬回踩了重要支撐位$25000后上漲

比特幣ETF潛在利好，行情還有一個月

Blackrock、Investco等多家美國資管巨頭相繼提交比特幣現貨ETF申請，推動比特幣強勢上漲?，F貨ETF的發(fā)行，能夠為傳統(tǒng)投資者提供更加合規(guī)、便捷的投資渠道，有望給Crypto市場帶來上億美元的增量資金。

回顧21年下半年的牛市行情，市場由于比特幣期貨ETF的預期而上漲，在比特幣期貨ETF獲得批準后見頂下跌。因此，在現貨ETF獲得批準之前，聰明錢搶先買入，重啟小牛行情。

圖：多家華爾街機構申請比特幣現貨ETF

本次華爾街老牌機構一同申請比特幣ETF像是有備而來，也許某些機構已經得到監(jiān)管默許。

從時間上看，SEC最晚將在8月13日做出對于ARK比特幣現貨ETF的決定，這也意味著我們可能還有一個月左右的行情火熱期。在此期間，聰明錢愿意抄底比特幣的每一次回調，因此比特幣很難大幅下行，在經歷震蕩后仍將繼續(xù)上漲。

XRP大漲，熱門山寨將迎來表現機會

7月13日，美國地方法院對Ripple案作出判決，認為XRP不是證券代幣，Gemini、Coinbase等美國交易所緊隨其后重新上架XRP。

XRP迅速上漲，單日漲幅最高超過100%，市場情緒轉向樂觀。雖然Ripple訴訟案還有拉扯的余地，但這已經顯示了監(jiān)管的態(tài)度，對于可能被認定為證券的山寨幣而言，具有重要的意義，我們看好山寨幣后續(xù)的表現。

圖：XRP在4小時內漲幅超過100%

XRP市值本已達到數百億美元，其上漲的幅度和速度卻極其驚人，反應了市場正處于“人心思漲”的狀態(tài)。盡管市場在周五夜間出現了一輪回調，但強勢的山寨幣在周末基本收回跌幅，多頭仍然處于上風。

許多山寨幣仍然處于相對較低的位置，一旦有新的敘事出現，就會有不錯的表現。在市場風險偏好回升的情況下，只要BTC保持震蕩，熱門山寨幣有很大希望跑贏市場。

合規(guī)敘事方興未艾，RWA有望帶來增量資金

在合規(guī)敘事的影響下，RWA逐漸獲得市場關注。我們認為，RWA可能是一個戰(zhàn)略級別的機會，有望為Crypto市場帶來百億美元的資金流入，成為下輪牛市的重要推手。

熊市DeFi收益率降低，資金持續(xù)流出

進入熊市以后，DeFi收益率大幅降低，主流借貸平臺上USDC的APY不到3%，而美聯(lián)儲激進的加息使得無風險利率已經上升到5%以上，大量資金離場，穩(wěn)定幣總市值已經持續(xù)下降一年，由2022年4月的1845億美元下降至目前的1245億美元，大約600億美元離開了市場。

圖：熊市DeFi收益率降低，大約600億美元離開了市場

仍在場內的資金一直在尋找新去處，而質押ETH則成為了一個熱門的選擇?；贓TH的LSD-Fi可以提供大約5%左右的幣本位收益，可以說是Crypto-Native的無風險收益，目前TVL達到450億美元。

但在熊市中質押ETH需要承擔價格下跌的風險，進行對沖則需要付出較高的成本，因此LSD-Fi并不能完全滿足低風險投資者的需求，市場亟需一個風險相對較低、收益相對較高的投資產品來留住場內資金。

基于美債的RWA項目，能夠為市場帶來增量資金

RWA的出現，有望改變Crypto市場資金持續(xù)流出的困境。RWA通過將真實世界資產代幣化，例如債券、股票等金融資產，從而為Crypto世界帶來真實收益。

目前短期美債的收益率超過5%，如果能為DeFi用戶提供美債的敞口，也就是向全球投資者提供美債的投資渠道，僅此一項資產就有希望帶來上百億美元級別的資金流入。

圖：美國1個月、3個月、6個月、1年等短期國債收益率超過5%

從另一個角度說，USDT、USDC是規(guī)模最大的RWA項目，總市值接近1100億美元，但其美元儲備產生的利潤并未反哺市場。

而提供美債的RWA項目實際上是分走了Tether、Circle等美元穩(wěn)定幣運營商的蛋糕，通過收取更低的費用，從而將利潤的大部分反哺市場，為市場帶來增量資金。

現存RWA項目有所進展，依然任重道遠

圈內已有不少項目正在向RWA領域發(fā)展，比如MakerDao引入美債作為抵押品，將利息分配給DAI的持有者。Compound創(chuàng)始人也開始再創(chuàng)業(yè)，希望將美國國債代幣化，為DeFi用戶帶來真實收益。受益于在RWA領域的發(fā)展，$MKR和$COMP近期的表現都非常亮眼。

圖：MakerDao引入RWA作為抵押品賺取真實受益

當然，我們也要看到，目前RWA項目并不成熟，DeFi用戶難以流暢地獲得高達5%的美債利率，RWA資產距離安全、高效、易得的目標還有很長的路要走。MakerDao的國債敞口超過了10億美元，但也存在合規(guī)風險、成本過高、投資效率不足等問題，其規(guī)模要想在短時間內進一步擴大，還有很大的難度。

合規(guī)、渠道、上鏈、成本、推廣等方面，都需要團隊扎實的投入，RWA項目依然任重道遠。

但另一方面，這也意味著現存RWA項目距離天花板還很遠，仍有巨大的成長空間。當越來越多的RWA項目成功運行以后，RWA-Fi也將成為類似LSD-Fi的投資方向。

MKR、COMP類似于LDO、RPL，在RWA發(fā)展前期率先上漲。在RWA規(guī)模不斷擴大時，未來也將出現基于RWA資產搭建的上層DeFi項目，成為RWA中后期的Alpha投資機會。我們相信，RWA具有長期的戰(zhàn)略意義，將成為下輪牛市的重要推手。

警惕宏觀與監(jiān)管風險，保持謹慎樂觀

盡管本次上漲中BTC的回調幅度都不大，目前的局勢也有利于多頭，但我們也要注意到，宏觀與監(jiān)管風險仍然不可忽視，可能對市場產生意外擾動。因此，我們保持謹慎樂觀，BTC的上漲不會一帆風順，震蕩的時間也許比預期中的更長。

美聯(lián)儲或將繼續(xù)加息，流動性邊際收緊

美聯(lián)儲官員多次強調，下半年還有2次加息空間，并且年內不降息，這使得長端美債利率有所回升，不利于風險資產。同時，美聯(lián)儲的縮表還在繼續(xù)，總資產已經低于3月銀行危機前的水平，未來仍將繼續(xù)下降。

在持續(xù)高息、流動性被抽取的情況下，美股可能很難再延續(xù)上半年的強勁走勢，如果出現大幅下跌的情況，這也將對Crypto市場產生負面影響。

圖：美聯(lián)儲持續(xù)縮表，總資產已低于3月銀行危機前的水平

幣安高管離職，BNB表現弱勢

6月上旬，SEC起訴幣安之后，BNB大幅下跌，在觸及$220的關鍵支撐后反彈，而后開始筑底震蕩。盡管BTC已經從低位上漲至前高附近，但BNB并未同步上漲，在$220-$250之間震蕩，幣安亦通過Launchpad、Launchpool等方式來提振BNB幣價。

近期多位幣安高管離職，輿論對于幣安十分不利。由于BTC已經上漲至相對高位，若監(jiān)管事件卷土重來，可能將對市場產生不小的擾動。

圖：BNB表現相對較弱，仍在低位震蕩筑底

結語

BTC正面臨前高附近的壓力位，需要橫盤震蕩一段時間以消化拋壓。在現貨ETF潛在利好的預期下，多頭仍然占據上風，等待一個良好的時機推動市場上漲。

Ripple勝訴后，市場風險偏好回升，熱門山寨幣將迎來表現機會。RWA將在長期給市場帶來增量資金，但短期的發(fā)展還面臨著許多挑戰(zhàn)。同時，宏觀與監(jiān)管風險仍然可能對市場產生擾動，比特幣的上漲可能會經歷一波三折。我們對于后市保持謹慎樂觀，看好比特幣震蕩上行。